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1993年以来美国库存周期复盘启示：库存周期视角下的美国经济衰退与否。影响美国库存周期的四大关键因素：货币政策、财政政策、科技 进步、突发事件。2022 年末美联储快速收紧流动性，市场主流观点预测美国将在 2023 年衰 退，但 2023 年美国经济维持较强韧性。对此，我们从库存周期角度出发 寻找更多分析研判美国经济的视角，进而推断 2024 年美国经济表现。考 虑到数据可得性，我们以美国库存总额同比增速和销售总额同比增速的转 折点作为每轮库存子周期的划分依据，将每轮周期分为4个子周期，分别 是主动补库（经济上行阶段）、被动补库（经济平稳或者过热阶段）、主动 去库（经济下行阶段）、被动去库（经济见底回升阶段）。之后，我们复盘 了1993年以来美国库存周期，并寻找影响库存子周期变动的主要因素。

经过复盘显示，影响美国库存周期的主要因素可以归结为货币政策、 财政政策、科技进步、突发事件。其中：①货币政策影响流动性和风险 偏好，传导至实体经济影响企业库存周期，主要包括美联储货币政策和金 融环境稳定性。②财政政策直接影响国家的经济活动和消费模式，进而影 响库存周期。主要包括政府税收政策（及相配套的产业政策）、政府临时 关门、贸易协定等。③重大科技进步改变企业生产方式和劳动力效率，影 响库存周期。④突发事件，包括严重自然灾害和地缘政治因素。1993年以 来34次库存子周期转换中，货币政策共出现22次，财政政策6次，突发 事件 13 次、科技进步 4 次。可见，货币政策为影响库存子周期转变的最 重要因素。

展望：预计2024年美国处于库存周期主动补库阶段，经济衰退概 率较小

2024 年，美国处于库存周期主动补库阶段，经济衰退概率较小。美国目 前处于第九轮库存周期向第十轮库存周期过度阶段，已出现进入主动补库 阶段迹象。2024 年库存周期变动主要受美联储货币政策影响。2024 年美 联储降息是大概率事件，市场需求将随降息预期逐步回暖，利好主动补库 阶段维持较长时间；由于2024年美国总统大选，拜登政府预计2024年不 会实施比当前预期更紧缩的财政政策；AI创新已经在某些领域帮助企业提 升劳动生产率，科技进步未来一年内可能创造出新的需求，也将会对本轮 库存周期产生影响。因此，结合数据表现看，年初美国库存周期已出现进 入主动补库阶段迹象，而考虑到美国财政政策变动不大，预计新一轮主动 补库周期将至少持续至美国大选选举结束。换言之，2024年美国处于库存 周期主动补库阶段。1993 年开始的美国库存周期历史来看，NBER 定义下 的美国经济衰退时期，库存周期均处于主动去库或被动去库阶段开始 1-2 个月，从未发生在被动去库中后期、主动补库以及被动补库阶段。因此， 从库存周期角度看，2024年美国经济衰退概率较低。