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2024年中期宏观经济展望：中美内需逆转在即，静待日本升息。中国：维持全年 4.9%的经济增速预测，预计下半年内需将在政策支持 下改善。在此前谈及的对中国经济的几点担忧中，我们对消费韧性和基 建投资的担忧有所缓解。然而我们对房地产下行周期和通胀低迷的担忧 并没有显著好转。我们相信政策支持仍需继续发力以稳固经济复苏。财 政政策的重点或落在“两会”制定政策的执行上，稳投资、促消费以及 化解地方政府债务风险三线并进。货币政策或谨慎宽松，预计年内还有 一次降准，降息可能性仍低。政府如何帮助房企去库存将是扭转房地产 下行周期的关键因素。我们维持 4.9%的全年经济增速预测。然而由于慢 于预期的通胀复苏道路，名义 GDP 增速预测下调至 5%。从结构上看，下 半年内需将有所改善，净出口对经济的贡献或减弱。预计更为均衡的经 济复苏也有利于人民币兑美元汇率在中期小幅升值，年底升至 7.1。不过 还需警惕美国大选前后中美关系摩擦对汇率的负面影响。

美国: 下半年预计经济动能显著转弱，触发三季度降息。今年以来强劲 的美国经济表现阻碍了通胀的进一步下行和美联储降息的信心。然而 我们认为看似强劲的内需或不能持续，经济增速或随消费和投资走弱 而在下半年下行，但并不至于陷入衰退。我们相信核心通胀会在波动中 温和向下，尽管二次通胀的风险仍存。基于以上判断，我们维持三季度 开始降息的基本观点，9 月开始降息的可能性高于 7 月。基准情况下下 半年有 50 个基点的降息。但如果通胀、劳动力市场和实体经济数据继 续全面维持强劲，那么我们也不能排除降息会延后至四季度，甚至全年 没有降息的可能性。美元指数和 10 年期国债收益率短期内或在随降息 预期波动的同时维持相对高的水平，而后在降息靴子落地后小幅下行。

日本：预计春斗薪资协商涨幅将自夏天起逐渐体现在工资上，助力服务 业 CPI 恢复和经济动能改善，并推动 10 月升息。在通缩困扰了日本经 济近 30 年之后，超预期的春斗薪资协商涨幅为日本维持 2%左右的通胀 率提供了一个重要契机。我们相信随着春斗薪资协商涨幅自夏天起逐渐 体现在工资上，下半年日本经济增速和服务业 CPI 有望回升，这将给予 日本央行足够的信心在 10 月份开始升息。我们不能排除由于日元贬值 压力而提前升息的可能性，但是可能性不高。短期内日元贬值压力或仍 在，不过中期来看预计日元兑美元汇率或温和升值。