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2024下半年中国宏观展望：名义增长或将温和修复。今年以来，中国经济的总体走势好于预期。基数调整后，实际 GDP 增长、 CPI 和 PPI 均温和回升。同时，出口增长加速，消费需求有所修复。下半年， 我们首先关注市场自身调整、出清的力量、尤其地产和制造业产能周期经 过数年调整后是否可以实现局部、甚至更宏观层面上的“自我平衡”；其次， 我们也关注财政、地产、和货币政策的边际变化及其在市场自我调节过程 中所起的作用。中长期，关注三中全会能否为结构性改革注入新的动能。

2024 年宏观走势为何好于预期? 今年一致预期起点较低，然而，历经多年调整，供给侧、需求侧、以及政策 层面均发生了一些积极的变化。需求侧，外需明显回暖，国内居民消费倾向 逐步企稳。供给侧，工业企业产能扩张明显减速，一些行业供需开始趋于平 衡。同时，一些风险因素的影响也比预期温和，地产周期对增长的直接拖累 减弱，化债的紧缩性影响小于预期。此外，货币、财政、地产及资本市场相 关政策均更为积极。诚然，内需动能仍待夯实，政策力度和连贯性值得观察。

一些积极的“再平衡”趋势能否在 2024 下半年延续? 预计 2024 全年实际 GDP 增长在 5%左右，名义增长前低后高。2024 年下 半年外需增长或将保持韧性，内需增长有望温和修复。具体地，消费增长有 望超过 2022-23 两年复合增速——虽然消费偏好发生了一些结构性变化， 但消费倾向有望温和回升，推动体验式消费、大众消费需求继续修复。

今年 GDP 平减指数能否转正? 哪些行业定价能力相对更强？ 基准情形下，预计名义 GDP 增长从今年 1 季度的 4.2%回升至 4 季度的 5% 左右，隐含企业盈利能力和现金流温和修复、尤其在供给侧出清更早的服务 消费、资源品等领域，或是结构性需求增长更强的电力链、出口相关行业。 由此,GDP 平减指数有望在 2 年负增长后，于今年 4 季度转正。分项通胀指 标方面，核心 CPI 或最先见底，总体 CPI 同比有望在 4 季度恢复至 0.8%-1% 之间；PPI 降幅预期将在 24 年下半年明显收窄，并有望于年底回到 0 附近。 房产和土地价格周期将滞后于交易量 2-3 个季度回升,可能明年年中后企稳。

资产价格预期的调整有较强的惯性——地产周期何时见底? 预计地产成交量可能最早在今年年底/明年年初趋近波动区间下限、明年成 交量有望企稳。由此，地产投资需求和价格预期也可能在明年年中左右企稳。

宏观政策有何期待? 鉴于产出缺口仍未转正、通胀指标仍低于趋势水平，财政、货币政策均有 进一步宽松的空间和动力。实际实现的中央+地方财政赤字率有望从去年的 7%扩张至今年的 8.5%。今年特别国债发行前置，为下半年再度加码财政宽 松提供了空间。节奏上，5 月后财政扩张有望加速。货币政策方面，预计今 年 LPR 仍将下调 20 个基点，同时准备金率有望结构性、持续下调，为银行 降低负债端成本。此外，结构性货币政策工具，尤其再贷款、特殊流动性工 具等有望继续扩容，以支撑基础货币增长及协助化解金融风险。

人民币有贬值压力吗? 对贸易、资本流动、真实汇率等各项指标的分析均显示，人民币汇率具有竞 争力，名义汇率贬值的基本面缺乏支撑。如果中国名义增长企稳回升、地产 周期下行的势能减弱，则不排除人民币兑一篮子货币有升值动力。