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策略专题：基于行业动量策略构建投资组合。股票历史收益率与股票未来期收益率具有较强的相关性。在预测股票未来期 收益率中展现出了较高的胜率，股票收益率表现为正自相关，则为动量效应； 股票收益率表现为负自相关，则为反转效应。一般而言，股票的收益率在中 期呈现动量效应，长期表现为反转效应。过去三十年间众多研究证明了动量 投资策略可以取得显著的超额回报。

基准行业动量策略回测结果显示，大部分动量策略均能获得正向超额收益， 动量策略的收益主要是来自负向剔除组合。部分动量策略的超额收益通过了 显著性检验，对于观察期相同的动量策略，超额收益随着持有期的拉长，大 部分呈现先降后增的 U 型变化。

在实际投资中，可以根据行业历史收益率来进行负面筛选，即剔除那些历史 收益率相对较低的行业，有助于提升投资组合的收益率。行业动量策略随着 观察期的增加，表现出明显的非线性特征，将 31 个行业按照收益率由高到 低分成 7 组为例，观察期内收益率最高的第 1 个分组的未来平均收益率明显 低于第 2 个分组，甚至明显低于其他分组；同时不考虑观察期内收益率最高 的第 1 个分组后，其他分组与观察期内收益率的正相关特征较为明显。历史 收益率较低的组 5、组 6 和组 7 在大部分动量策略中，在不同的持有期下， 收益率均为负值。值得注意的是，在不同的动量策略中，组 6 和组 7 普遍是 收益率最低的两个投资组合。

动量策略最佳持有期探究：观察期为 1、3、9、12 的动量策略的最优持有期 均为 1，观察期为 2 和 6 的动量策略的最优持有期为 3 和 8。此外，考虑到 动量策略的收益率大小和显著性：观察期为 1、持有期为 1 和观察期为 12、 持有期为 1 的策略是相对占优的行业动量策略。值得注意的是，动量效应是 对历史行情的经验性总结，动量效应的持续时长也可能发生变化，在特定情 境下动量策略存在失效的可能性。因此，为了提高策略的有效性，还需结合 行业基本面等因素，进行行业筛选和评估，同时要关注交易过度拥挤或者资 金筹码结构等，进行及时切换。