2024年年中利率债策略展望：债牛长尾，稳中寻机.pdf

2024年年中利率债策略展望：债牛长尾，稳中寻机。海外方面，上半年发达国家消费复苏推动我国出口增速回升。向 下半年展望，美国高利率、高补贴的环境促成了必选消费的蓬勃 发展，但下半年持续性存疑，在三季度末或四季度逐步走弱的可 能性较大。资本市场方面，上半年海外通胀和就业数据在纠结中 总体超市场预期，美债利率在两轮大幅攀升后进入高位震荡期。 5 月就业、非农数据连续公布后，通胀温和回落态势已经基本确 认。6 月联储鹰派表态与通胀数据逐步走弱存在矛盾，可能意味 着联储将三季度定位为数据观察期。只要三季度不出现尾部风 险，美债利率高位震荡回落趋势渐明，海外环境对国内货币政策 的制约将逐步减弱。

国内方面，地产政策自五月以来再次经历自中央到地方的密集发 力，主要以收储代替建设。收储政策预计将有效降低商品房库存。 但由于收储本身是对原有“十四五”保障房的“以收代建”，对 于最终地产的投资和销售影响有限。且我们预计保障房收储和相 关政策的规模预计很难短时间大幅增加。金融方面，自 4 月初手 工补息被禁以来，以企业活期存款为主的 M1 经历了大幅的下降， 同比增速在 5 月降至-4.2%的历史低位。从宏观利率视角分析， 存款利率的下调通常对无风险利率形成下行压力，对债市相对利 好。

流动性方面，2024 年下半年资金面预计以稳为主，当前环境下央 行不具备收紧条件。未来需关注 DR007 低于政策利率信号，以及 大行净融出规模，这或是央行态度边际变化的体现。货币基金融 出是目前资金分层消失的重要原因，关注可持续性。

机构行为方面，预计下半年农商行买债的交易属性延续，广义基 金负债端充裕下的“资产荒”行情仍将延续，但随着今年以来 M2 增速快速下降，“资产荒”的斜率已边际趋缓。下半年债市供需 关系已不如上半年有利。