2024年中期可转债投资策略报告：拾级而上.pdf

2024年中期可转债投资策略报告：拾级而上。2024 年上半年市场回顾： 市场回顾：上半年转债市场表现好于权益、不及纯债。截至 2024 年 6 月 14 日，中证转债指数年内累计收涨 1.71%。今年以来， 高 YTM 策略、红利策略占优，金融、消费和周期类品种表现较好。 新质生产力、大规模设备更新与消费品以旧换新等主题投资均有 阶段性行情，但转债跟随正股上涨动能相对偏弱。中高等级、大 盘转债年内表现较好，市场整体偏防御。市场对信用扰动的敏感 度提升，避险情绪升温，低等级、小盘转债表现偏弱。

2024 年下半年市场展望：

宏观经济：24Q1，GDP 同比增长 5.30%，经济迎来“开门红”。消 费修复速度边际放缓。地产投资仍为拖累项，基建、制造业投资 增速小幅放缓。出口表现强势，外需持续改善。展望下半年，消 费品以旧换新仍将支撑耐用品消费改善，大规模设备以旧换新将 进一步提振制造业投资，资金加速投放将带动基建投资发力，海 外补库周期开启将进一步提振外需。

市场环境：广谱利率中枢持续下行，资金面整体平稳偏宽松。下 半年预计货币政策延续宽松，流动性仍将持续改善。全球大选年， 叠加地缘政治风险，全球市场避险情绪升温。美联储预计在 9 月 降息，全球流动性将趋于改善，资金有望流入性价比相对较高的 A 股市场。国内政策不断加码提振市场信心，市场风险偏好有望 回升。

企业盈利：24Q1 上市公司业绩整体承压，营收增速持续下滑，净 利率拖累 ROE(TTM)由升转降，实体企业持续去杠杆。业绩高增行 业主要集中在大消费、周期类板块中。根据万得一致预测（2024 年 6 月 14 日），预计 2024 年全部 A 股、转债归母净利润增速将 分别回升至 16.87%、15.03%。行业方面，社会服务、轻工制造、 公共事业、家电、汽车、电子等行业景气度有望上行，业绩确定 性相对较高。

转债估值：权益和转债市场主要指数估值中枢持续下行，估值水 平均有待修复。溢价率角度来看，偏股型转债转股溢价率处于历 史中间水平，估值仍有进一步上行空间；偏债型转债 纯债溢价率 处于历史低位，绝对价格基本接近债底，估值低位反弹预期偏强。 平衡性转债转债溢价率、纯债溢价率水平均处于 20%附近，估值 修复空间较为充足。宏观经济、市场环境改善预期，叠加转债信用风险逐步出清，转债估值易上难下。

转债供需：再融资持续收紧，转债发行节奏放缓。公募基金整体 持有转债市值、仓位均有所下降，其中转债基金杠杆率高位回落。 展望下半年，存量发行预案规模偏低，短期内供给端仍难以放量。 权益市场回暖，叠加债市资产荒行情延续，资金有望回流转债市 场。机构欠配叠加个人投资者信心修复，转债配置力度有望企稳 回升。