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2024年中期投资策略报告：电力市场改革持续深化，电价机制有望加速完善。电改持续深化，各环节电价机制有望加速完善。 我国电改历经集资办电、政企分离、厂网分离等阶段后，电力市场多 元化参与主体已基本明晰，现阶段电改核心思路为“管住中间，放开 两头”，即确保电网公平开放，在发、售两端加速还原电力商品属性。 在此背景下，发电端电价市场化改革取得明显进展，2021 年电、煤价 格严重倒挂倒逼煤电全部电量进入市场交易，市场交易价格为基准价 上下浮动不超过 20%，煤电作为我国当前电力压舱石，全面市场化意 义重大。此后，煤电容量电价机制出台，煤电盈利稳定性进一步提升。 绿电作为我国新型电力系统中的核心电源，2021 年起也从目录电价时 代步入平价上网时代，部分电源进一步步入竞价上网时代。目前我国 不同省市绿电消纳政策分化较为剧烈，但预计未来市场化消纳仍将成 为主流，同时绿电环境溢价也有望加速显现。目前部分消纳压力突出 的省市绿电市场交易价格偏低，这在一定程度上阻碍了绿电健康平稳 发展，预计未来可能通过差价合约等方式保障绿电收益率。 综合来看，我国电改核心目标为还原电力商品属性，通过“看不见的 手”优化电力资源配置，首先围绕发属配售各环节完善电力价格机制， 最终建立多层次的全国统一电力市场，电力现货市场高度市场化并深 度契合新能源发电曲线的电价机制，有望迎来加速发展。

发用电量维持高增，电力板块维持高景气 。2024 年 1-5 月份我国全社会用电量增速为 8.6%，发电量增速为 5.5% 。 从电力生产情况来看，得益于来水情况的好转，水电发电量同比高增， 2024 年 1-5 月我国水电累计实现发电量 4088.50 亿千瓦时，同比增长 14.9%。其中 5 月份单月水电实现发电量 1149.9 亿千瓦时，同比增长 38.6%。受可再生能源发电增长的挤压，今年 1-5 月份火电累计发电量为 2.52 万亿千瓦时，同比增长 4.0%，增速跑输平均水平。考虑到目前动力煤供应较为充足且电厂煤炭库存水平 较高，我们预计港口煤炭库存去化承压，动力煤价格反弹空间相对有限。 风光装机延续高增态势，截至 2024 年 5 月，我国累计并网风电装机约 4.6 亿千瓦，同比增长 20.50%；光伏发电 累计并网装机容量达 6.91 亿千瓦，同比增长 52.20%。消纳方面，截至 2024 年 5 月，我国风电利用率达到 95.9%， 弃风率 4.1%左右，较去年同期增加 0.7 个百分点；光伏发电累计利用率约 96.7%，弃光率约 3.3%，同比上涨 1. 3 个百分点。