策略专题报告：降级情绪后再看消费.pdf

策略专题报告：降级情绪后再看消费。消费降级的利空price in。 1）消费降级源于经济增速放缓。经济增速确认切档，居民消费能力减弱。以春节为例，旅游收入依靠出行人数，人均消费基本持平。 2）“降级”计价下消费板块已经极具性价比。PE-ROE视角来看，相同盈利水平下消费行业估值性价比明显，如食品饮料、家用电器、汽车等。同时，部分行业被机构低配，如纺织服饰、美容护理、社会服务等。  3）短期扰动1：6月飞天批价下跌因渠道，公司控量可协调。618促销引发电商平台、经销商间的利益纷争。公司能通过控量等手段直接协调线上、线下渠道。类比22年3月，批价下跌主要系，“i茅台”试运营前市场担忧其线上直销，投放平价普飞冲击传统渠道；但在公司宣布“i茅台”不直接销售后，3月28日批价立刻回升。  4）短期扰动2：失去的二十年&消费税引入，日本高端清酒仍增长。经济萧条叠加引入消费税，日本清酒应税总量骤减，但“高端”特定名称酒仍表现坚挺。特定名称酒内部继续结构升级，“超高端”酒甚至逆势增长。  5）长期利空1 ：地产量&价接近底部。地产盈利预期与政策高度相关，央行再贷款消化库存有望助推地产市场价稳量升。百城住宅价格23年8月起开始改善，30城市成交面积23年3月后恶化趋势暂缓。房地产行业24年盈利增速预测大幅回升。 6）长期利空2：高端白酒价格企稳回升。高端白酒和中档白酒价格分别自2021年3月/7月猛烈回落，但不同的是以茅台为首的高端白酒价格在2022年3月就已见底复苏。

为什么唱多？消费是分化而不是降级。  1）不同群体消费受影响程度不同。四线、一线城市房价更加坚挺，社消增速居前。同时从财富效应着眼，不同能级城市居民的消费能力受影响程度不同。  2）不同商品消费受影响程度不同。必选消费强于可选消费。23年6月后疫情放开带来的整体复苏阶段性结束，消费品复苏分化轮动：6-9月必选消费更加坚挺，10-12月可选消费回暖明显，24年可选分化再到必选。3）消费下沉：以价换量，挖掘乡镇消费潜力。乡村居民更加具备消费潜力和意愿，连锁品牌对应开始下沉布局。具体来看，乡村居民可支配收入增速持续大于城镇居民，且消费倾向远高于城镇居民；23年瑞幸五线城市新开店率：78%>平均新开店率：55%。4）消费浮升：高端消费需求强劲。23年国内外高端消费品牌业绩均远高于市场平均水平。白酒业绩长期高于实际GDP增速。 5）消费盈利空间长期打开。工业化成熟的背景下，固定资产投资增速下行带来消费率长期自然上升。同时，消费者信心回暖将畅通内需经济循环。 6）消费盈利能力短期回暖。可选&必选共同拉动CPI-PPI剪刀差扩张。22年7月以来消费整体盈利能力回暖，各品类轮动复苏。