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智能汽车行业专题报告：Robotaxi风起，产业正循环时代加速到来。Robotaxi行业加速变化，政策+技术+企业运营多重发力，规模化拐点即将到来。Robotaxi发展 起源于美国谷歌旗下Waymo，2017年起百度开始在国内研发试运营，2020年起在全国多个城市 初步量产落地，如祺出行、小马智行等OEM/第三方技术厂商纷纷入局。1）政策端，2020年起 数字智能化交通以及车路云建设加速，地方政策主导推动本地智能汽车试点落地，支持力度加大； 2）技术端：智驾芯片以及系列传感器随产业化迅速降本，软件维度端到端大模型上车助力算法灵 活处理多种长尾场景，改善体验；3）企业运营端，多玩家参与，快速完善服务标准和运营体系以 及相关资产增值衍生业务。

综合政策/技术/运营多维度，我们判断，2026年有望成为Robotaxi规模化量产元年。综合购买 成本+使用成本+维保费用等成本项，考虑Robotaxi无人化运营机制对于载客效率的提升，同时 单公里出行费用由2.5元下降至1元，我们预计Robotaxi年均利润依然有望超越出租/网约车模式， 相应对于企业盈利和用户出行成本均能带来正向改善。结合成本下降对于企业运营积极性和用户 使用意愿度的刺激，我们判断Robotaxi有望率先替代B端市场，2026/2030年国内Robotaxi市场 保有量分别有望达到10/300万辆，年新增销量分别6/150万辆，占共享出行市场比例由0.2%提升 至75%。更进一步，更加注重成本和性价比的中低端私人出行市场也有望替代，根据我们测算， C2C模式下，中长期稳态预期：单台Robotaxi保有将替代3台左右私家车市场保有量。

Robotaxi运营模式中长期聚焦“流量为王”的聚合型平台以及“技术为本”的自运营模式，特斯 拉作为全球Robotaxi技术引领者，凭借全自研智驾软硬件解决方案和成熟云端配置，有望构建技 术+流量和盈利的正循环。我们测算，参考Uber，中性预期下北美市场特斯拉B端Robotaxi业务 年化净利润中枢有望接近1000亿美元，对应细分业务市值空间接近2万亿美元。国内关注百度 （萝卜快跑）/如祺出行等企业Robotaxi业务的向上突破。