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策略专题研究：各类投资者的红利仓位在什么水平。外资/国家队/公募在红利仓位较高，险资水上红利仓位回落至历史低位。 外资/公募/国家队在红利仓位较高。其中外资主要加仓银行/公用事业/交运等 非资源品红利；公募对红利资产有所加仓，其配置系数分位数位于 2016 年 以来 97%的高位；国家队主要加仓权重行业-银行。除此之外，散户（以个 人投资者占比较高的行业 ETF 衡量）或增配石油/煤炭等资源品红利，融资 资金主要增配公用事业，险资对红利的水上仓位（按前 A 股十大股东持仓 数据测算，下同）回落至 2015 年以来的历史低位。港股中，南向资金净流 入港股红利资产，24Q2 配置 A 股红利的基金切至港股推动港股红利资产的 仓位升至历史高位；而外资或主要流入公用事业，对其余红利资产有所减仓。

2024 年以来，外资/国家队/公募基金对红利资产仓位或相对较高。 近期红利指数有所回调，A 股红利指数成交额占比回落至过去一年 82%的 相对高位，换手率也降至近一年 66%的分位水平，除指数外，红利资产内 部出现了较为显著的扩散现象，我们将红利资产界定为具备高股息/防御属 性的石油石化/煤炭/钢铁/交通运输/银行/公用事业行业，截至 7.23，红利资 产整体成交额占比回落至近一年 77.0%的相对高位，但内部拥挤度较为分 化，石油石化、煤炭、钢铁等资源类红利行业及公用事业的拥挤度水平相对 较低，而银行、交通运输行业的拥挤度仍相对较高。从资金角度观测，2024 年以来，外资/国家队/公募基金在红利资产中的仓位或相对较高。

国家队仓位集中于银行，外资加仓非资源品红利，基金红利仓位处于高位 。红利仓位较高的资金中：①2024 年以来，外资累计净流入红利资产约 521 亿元，净流入银行/公用事业/交运，从趋势来看，外资近期虽净流出但对红 利资产的配置维持稳定，小幅加仓公用事业、交运行业；②国家队主要增配 银行，一方面银行作为沪深 300 的权重行业，其资金主要源于宽基 ETF 大 幅流入；而按照 A 股前十大股东持仓统计，2024 年以来，国家队或主要加 仓银行，而对其余红利资产有所减仓；③价值型基金在红利处形成一定的共 识，24Q2 红利资产的配置系数分位数位于 2016 年以来 97%的高位，目前 煤炭/公用事业/钢铁/石油/交运配置系数相对较高，而银行仍位于相对低位。

百亿私募/融资/散户加仓红利内部细分行业，险资水上红利仓位回落。 其余资金中，百亿私募/融资/散户资金中红利资产仓位或较低，但在内部细 分行业中有所配置：①私募基金在红利类基金的布局较为分化，2024 年以 来，百亿私募基金新发红利基金占比为 5.0%，为近四年峰值，但全部私募 基金中红利基金占比环比 2023 年小幅回落；②2024 年以来，融资资金累 计净流出红利资产，但小幅增配公用事业，大幅流出银行；③以个人投资占 比较高的行业 ETF 衡量散户资金净流入方向，2024 年以来，散户或流入煤 炭、石油等上游红利板块，流出银行。除此之外，24Q1，险资对水上红利 资产仓位已回落至 2015 年以来的历史相对低位。

红利资产在南向资金中仓位较高，而外资整体减配红利资产。 2024 年至今，港股高股息指数相对于恒生指数、A 股红利指数均具备一定 的超额收益水平，其中南向资金净流入港股红利资产的规模居前。2024 年 以来，南向资金净流入接近 4000 亿元，其中流入红利资产超 2000 亿元， 配置力度持续回升。拆分南向资金来看，险资/公募或净流入居前，24Q2 港 股红利资产的仓位回升至 2019 年最高值（26%），超配比例也位于 2019 年 以来相对高位，或主要源于配置 A 股红利资产及食品饮料基金的切仓；险 资端，2024 年以来其举牌也主要集中于高股息行业。除内资之外，外资或 加仓港股的公用事业/钢铁，对其余红利资产的配置力度有所回落。