投资策略实操系列专题（十二）：做正确事和正确做事，策略投资范式甄别.pdf

投资策略实操系列专题（十二）：做正确事和正确做事，策略投资范式甄别。策略投资范式在历史上存在主线切换，市场历史上常经历“大势研判-行业 比较-主题投资”的三位一体更迭。2005 年以来，市场经历过约三轮投资主 线的周期更迭，大势研判始于慢牛行情起点，宏观经济景气度回升期间；行 业比较有效区间与股债风险溢价下行、宏观经济景气度回落并行，市场风格 偏成长；主题投资多发生在基本面磨底后期，市场缺乏明确的趋势性行情。 从大势研判到行业比较，再到主题投资，宏-中-微观的策略范式相比并列的 体系，更贴近交替轮动的使用场景。

不同投资场景有其宏观定价逻辑。主题投资在基本面承压阶段表现较好，这 是因为承压时市场往往缺乏明确主线，行业从承压向复苏的逻辑共识度较 低。景气投资在滞涨和过热期间表现较好，涨价逻辑下高需求成为行业景气 度的抓手，景气上行成为自上而下甄别优质资产的有效方式。困境反转在滞 涨期间表现较好，面临经济下行和通胀上行的双重拐点，布局困境反转成为 左侧布局的有效策略；核心资产在每个周期均能获得不错的收益，在经济过 热期间伴随着投资过热和资金宽松，核心资产更易获得超额收益。

(1)从周期轮动看四类投资场景的主要特征：1）困境反转（2009-2011、2022）： “戴维斯双杀”下估值领先于盈利的持续反弹是主要特征。2）景气投资 （2012-2014、2019-2021）：盈利改善带领下的估值回升是主要特征。3） 核心资产（2015-2018）：ROE 成为市场关注点。4）主题投资（2023-2024H1）： 主题投资往往在市场缺乏清晰主线时走高。

(2)挖掘跨越周期的优质资产。历年来，投资轮动的方向是从“困境反转-景 气投资-核心资产”的循环，背后是经济周期下企业基本面波动，投资行为 从估值定价向盈利定价、ROE 定价转换的循环往复。从困境反转向景气投资 的跨越中，电子、计算机，盈利触底上升、基本面稳定修复成为资产跨越风 格的重要特征。从景气投资向核心资产投资的跨越中，家电成为跨越景气投 资和核心资产的主力品种，实现了高盈利和高 ROE 的双重组合。

(3)展望下半年，风格因子+主题轮动更有望成为新的配置特征。作为风格切 换的“中间过程”，主题投资后的行情延续可以从两个方面展开：第一，市 场交易主线的轮动。本轮主题投资接续困境反转，在左侧交易盈利拐点落空 后，市场资金快速轮动寻求新一轮主线。在经济数据“量稳价低”、盈利修 复一波三折和增量资金受限的综合背景下，主题投资仍有望继续盛行，关注 人形机器人、AI 算力、云计算、人工智能、氢能产业等在资金驱动和产业政 策的交织下关注阶段性主题轮动机会；行业层面，在名义增速尚不稳固的约 束下，景气投资成立的背景并不充分，行业配置特征让位于风格因子间组合 的特征。核心资产在考虑抱团资金年内绝对收益目标达成后的止盈，具备避 险属性但不具备高增弹性，建议抓住估值大幅回撤后的阶段性波段机会。困 境反转则较难形成趋势性行情，更多体现为结构机会，关注逆变器、教育、 船舶等板块的业绩反转。