固废行业专题报告：特许经营权到期、国补退坡问题解答.pdf

固废行业专题报告：特许经营权到期、国补退坡问题解答。引言：2024 年以来固废公司因其民生属性、盈利稳健、自由现金流大 幅改善等特点而备受市场关注，光大环境、瀚蓝环境、三峰环境等 2024 年至今涨幅分别为 48%、26%、21%，显著跑赢沪深 300、上证等行 业指数。我们推出“固废行业巡礼”系列报告，旨在对市场关心的重点 问题做出研究及解答，本篇“系列一”主要聚焦“特许经营权到期”及 “国补退坡”两个问题。

特许经营权到期问题：早期项目仅占比 5%以内，政策&实践案例均提 供了延期至 40 年的可能。固废项目大多采用特许经营权模式，项目期 限大多为 25~30 年，市场普遍担心到期后项目会移交给政府因而影响 上市公司的资产规模、利润体量。我们梳理了固废上市公司在运产能情 况，2010 年及以前投运的项目占公司总在运产能的比重约为 5%（千 吨左右），假设 25 年的经营期限，即 2035 年前项目到期的影响有限。 从政策指引来看，2024 年特许经营权新规发布，政策指引上明确期限 可延长至 40 年。从具体案例来看，以伟明环保为例，公司部分一期项 目已成功申请延期，期限可延长至二期的运营截止日，延期后运营时间 可达 40 年。

国补退坡趋势下，垃圾处理费上调、热电联产可提升公司盈利能力。 根据国网新能源，2024 年垃圾焚烧项目的竞争配置上网电价降为 0.52~0.63 元/度。针对补贴幅度下滑：一方面，垃圾焚烧项目 BOT 协 议中明文规定了“垃圾处置费”的调价机制，即当上网电价或其他因素 发生变化影响项目的盈利能力时，可以启动上调处置费以保持项目的 盈利水平。经过我们测算，1 吨垃圾发电上网的国补约为 28 元~42 元， 而旺能环境、伟明环保的部分项目垃圾焚烧处置费平均上调约 24 元/ 吨，相当于国补规模的 57%~85%，很好的弥补了国补退坡。另一方面， 垃圾焚烧项目的热电联产提供毛利弹性，以永兴股份为例，每 10%产 能替换为供热测算毛利可增厚 8.9%~20.1%。