港股ADR中报总结：ROE稳步改善.pdf

港股ADR中报总结：ROE稳步改善。港美中资股 1H24 盈利增速与 ROE 进一步上行，且强于总量数据与 A 股。 截至 2024.8.30 港股/ADR 中资股中报市值披露率约 96%。整体来看港美中 资股营收（TTM，下同）在 1H24 同比增长 3.5%、非金融地产部门增速约 4.6%，皆高于前值；1H24 非金融地产部门 EBITDA 同比增速约 5.7%亦高 于前值 1.4%，非金融地产部门扣非 ROE 则在 1H24 自 5.9%上行至 6.6%。 以上数据基本验证了中期策略《见龙在田，或跃在渊》（24.6.3）中我们的 盈利展望：1）1H23 或为业绩底，1H24 盈利增速或较 2H23 进一步上行； 2）综合考虑港股产业结构分布（上、下游为主）和“好公司”三大 alpha 等因素，港股盈利增速或存正向预期差、且相对强于国内宏观数据与 A 股。

港股互联网：此后或更需注重“增效”对盈利的影响。互联网板块主要涉及软件与服务和零售业，我们在《港股/ADR：中资股 1H24 财报披露跟踪（一）》（24.8.24）中已分析过前者呈现出自“降本”至“增效”的 转换。对于后者：1）需求景气或推动零售业营收同比进一步上行至 15%、 且其库存亦转为正增长进入“主动补库”，与我们中期策略中对其库存周期 的判断一致；2）降本增效亦驱动零售业扣非利润率明显上行，如部分港股 龙头标的力推新业务减亏，亦体现在零售业期间费用率的边际下行；3）不 过部分 ADR 龙头股业绩会上降低对此后利润率和业绩的指引，或意味着“降 本”空间与“低价”赛道红利或不大，具备“增效”能力的标的或更优。

港股红利：电信/公用初步验证盈利韧性，商品疲软使能源 ROE 边际走弱 。我们此前亦分析了电信业中报已验证其盈利韧性。对于能源，尽管固定资产 周转率持续维持高位（1H24 甚至边际略有上行），其扣非 ROE 仍边际下行， 核心原因在于商品价格在 1H24 的疲弱带动扣非利润率的颓势，与我们在中 期策略中的判断一致。往前看，尽管商品下行压力或已初步释放，但考虑美 国为首的海外需求中短期内或将延续走弱态势（无论软着陆还是硬衰退都对 应需求走弱的方向），能源业的盈利韧性或仍不强。对公用，利润率的进一 步修复推动 1H24 扣非 ROE 边际有所上行，亦初步验证其盈利韧性，往前 看关注公用或有的涨价对利润率和 ROE 的影响情况。

港股新消费：三大 alpha 推动创新药/运动服饰/休闲商品 ROE 明显上行。 新消费部分龙头则各自体现出“好公司”三大 alpha：出海、降本增效与股 东回报。其中制药（含创新药）和耐用消费与服饰（含运动服饰/休闲用品 如盲盒等）表现较好，财报中皆呈现出扣非 ROE/利润率边际上行、期间费 用率下行的特点。对于制药，创新药出海与商业模式进一步优化（降本增效） 是核心主导。其中龙头股中报进一步减亏、接近单季度盈亏平衡点，明显提 振创新药出海业务市场信心。对于运动服饰和休闲商品，龙头股的品牌 / IP 战略与国际业务的扩张在出海与增效双重维度提振两行业信心。良好的盈利 与现金情况亦推动运动服饰龙头股开启回购计划，进一步注重股东回报。