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环保行业2024年中报总结：攻守得当，行远自迩。24H1板块扣非归母净利同比增长4.6%，投资收窄、自由现金流加速 改善。24H1环保板块实现营收1722亿元（同比+5.0%）、扣非业绩 144亿元（同比+4.6%）；24Q2板块扣非业绩75亿元（同比-2.8%）。 我们注意到：固废+水务运营板块24H1扣非业绩达96亿元（同比 +9.2%），占板块比重66%（同比+2.8pct）；而剩余其他公司逐渐出清， 24H1扣非业绩下滑3.3%至49亿元。环保板块24H1经营性现金流净 额同比提升29%至110亿元，同时投资性现金流流出小幅收缩2.13% 至269.6亿元，2024H1板块自由现金净流出额进一步收窄。化债背景 下我们预计2024年业绩和现金流加速改善，期待拐点到来。同时板块 资产质量持续优化，24H1运营资产占比提升至45.5%，但受制于地方 财政压力应收账款占比同比增加1.3pct至18.3%。

公用事业化：固废+水务板块稳定性突出，资本开支收缩，价格机制有 望理顺。垃圾焚烧、水务等作为民生刚需性资产稳定性突出，垃圾焚烧 /水务/环卫服务24H1扣非归母净利同比+12%/+6%/+8%，业绩稳中有 升，展现强抗周期属性。从现金流来看，行业逐步进入资本开支末期， 固废板块拐点已至，24H1简略自由现金流维持转正。叠加上海/广州/ 长沙/南京等众多城市启动自来水价格调整，调价幅度为13%~36%， 此外政策端亦积极推动污水、垃圾处理费等收费机制改革，价格机制理 顺、用户付费将是大势所趋。此外光大环境、绿色动力、旺能环境首次 中期分红，分红比例达到35%、46%、24%，固废企业分红大势所趋。

困境中反转：重视设备及再生龙头强α属性。伴随以旧换新、设备更新 等政策主线，过去较为低迷的订单有望实现反转，部分细分行业产业链 理顺实现成本、价格传导，包括科学仪器、再生资源、环保装备等细分 领域需求有望复苏，部分细分领域龙头展现强韧增长：2024H1美埃科 技（半导体洁净室）、青达环保（灵活性改造）、赛恩斯（危废资源化）、 中再资环（废电拆解）、英科再生（再生塑料）、聚光科技（科研仪器） 扣非业绩同比+27%、+134%、+65%、+1676%、29%、扭亏为盈。