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稀土行业分析：继往开来，产业重塑下新周期将至。稀土作为中国优势战略金属一直备受关注，复盘来看主要由于供给端影响所 带来的脉冲式行情。然而时至今日，稀土行业基本格局已发生深刻变化— —供给与需求均发生重塑，具体而言：供给端已形成南北大集团主导格局， 需求端形成以新能源及节能为主导的应用领域。在产业供需格局优化的大 背景下，我们认为稀土价格中枢将会明显提升，更为重要的是，预计价格 上涨持续性以及盈利兑现度将得到改善，由此带来的股价对稀土价格的弹 性也有望持续放大。

稀土行业基本格局发生了什么变化？ 供给端：南北大集团+《稀土管理条例》出台，供给迎加速优化。国内供应， 实行稀土指标管控，当前第二批指标已收紧，尤其在《稀土管理条例》出台 的大背景下，加之稀土南北大集团格局已形成，供给端迎加速优化；海外供 应，更多的重心放在下游的冶炼分离领域，特别在稀土价格偏底部区间，后 续资本开支落地或面临较大压力，新增供应有限。因此，国内供给端出清优 化态势不减+海外供给中长期缺弹性，稀土供应增速趋缓。 需求端：中短期需求改善预期向好，远期在万物电驱下空间广阔。稀土行业 长期成长动力来源于——原有应用领域的持续深化和新应用领域的不断出 现。复盘历史，高性能钕铁硼永磁材料的应用场景从传统的消费电子→风电 →变频空调→新能源汽车等新兴领域，应用场景持续突破。更进一步，节能 电机、人形机器人等领域为永磁材料提供了广阔发展空间，短期也无需过度 悲观，需求结构已转变为由新能源以及节能领域主导。更重要的是，设备更 新和消费品以旧换新政策将进一步带动电机、空调、电梯等领域新增需求。 基于此，稀土行业具备高成长性，这种成长动力在“万物电驱”时代有望更 加强劲。

价格中枢将会如何变化？ 供需格局持续优化，价格中枢有望提升。本轮上涨周期涨幅和时间跨度都超 出以往水平，究其原因是此轮上涨周期已处于稀土供给端优化取得阶段性成 果之际——从稀土六大集团到南北大集团，并且需求端由新能源汽车和节能 应用所带来的需求量及结构性变化。往后看，供需基本面持续向好转变，大 集团对稀土的定价权有望逐步增强，叠加成本端的支撑，我们认为稀土价格 中枢有望持续提升。

板块后续弹性空间？ 复盘过往周期，稀土价格上涨对股价的带动在逐步走强，2011 年氧化镨钕 价格涨 5x，对应北方稀土股票涨幅近 2.5x；2020-2022 年，氧化镨钕价格 涨 2.5x，对应北方稀土股票涨幅近 5x；核心在于产业供需格局优化下的价 格上涨持续性增强以及盈利兑现度提高，股价对稀土价格的弹性被持续放 大。