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金属与材料行业研究：24Q3总结，资源端铜价下跌、材料端季节性调整致盈利回落。24Q3有色金属板块整体情况：资源端铜价下跌、材料端季节性调整致盈利回落，但板块整体利润仍处于近年较高水平。指数表现方面，24Q3涨幅为10.8%，弱于 同区间沪深300指数。Q3前期，美国衰退预期升温，叠加大选局势尚未明朗，宏观因素主导下有色板块持续回落，直至9月下旬，美联储首次降息50BP落地，而9 月24日国新办联合新闻发布会之后，有色板块短期内集中拉升，前期超跌的能源金属、金属新材料迅速迎来估值修复。由于有色前期主流标的股价位置相对于其 他板块相对较高，股价不在底部，且商品价格相对高频透明，一定程度制约了有色整体表现。

贵金属：Q3金价上涨带动企业盈利同比大增，降息周期开启有望持续利好贵金属后市表现。2024年前三季度贵金属行业实现营业总收入2231.46亿元，同比 +26.36%；归母净利润93.61亿元，同比+56.42%。其中，24Q3实现营收742.11亿元，同比+21.42%，环比-6.66%；实现归母净利润32.44亿元，同比+55.10%， 环比-1.15%。Q3伴随通胀回落和就业市场降温的确认，美联储首次降息50bp落地。地缘政治风险频发，避险需求持续性对金价形成催化，金价持续上涨，带动企 业盈利同比大幅增长。参考历史，降息后半年内贵金属价格上行概率较大；此外，降息后通胀或将小幅上升，黄金抗通胀属性有望彰显，金价或仍有进一步上涨 空间，带动相关企业盈利增长。建议关注：招金矿业，山东黄金，山金国际，赤峰黄金，中金黄金。

基本金属：量增及成本改善抵御铜铝价格环跌影响。1）铜：前三季度宏观氛围剧烈波动，前期在海外铜矿供应紧张情绪持续发酵+中美PMI共振向上+海外降息预 期强化等催化下，铜价大幅走高，并在5 月下旬随着COMEX 铜期货上演历史性逼空行情。此后全球PMI开始走弱+矿端向冶炼端的传导尚需时间导致炼厂维持高 产+需求端不及预期带来铜价震荡走跌，8月上旬伴随着海外衰退预期及国内经济偏弱，铜价见底，此后铜价小幅反弹并维持区间震荡。建议关注 钼业、金诚信、中国有色矿业、五矿资源 紫金矿业、洛阳 。2）铝：24Q3铝价震荡上升，市场宏观情绪或受提振。5月以前在全球宏观情绪向好+基本面相对有韧性催化下价格大 涨，后随着宏观情绪回落叠加库存去化不及预期，价格有所回落。但随着宏观情绪改善+氧化铝持续涨价带来成本支撑+旺季下游开工率提振明显带来库存回落， 24Q3铝价震荡回升。考虑到电解铝供应端的约束，预计供需将维持在较好水平。

小金属：淡季需求支撑不足，Q3盈利环比回落。2024年前三季度实现营收3399.25亿元，同比+1.90%。24Q3实现营收1173.75亿元，同比+3.31%，环比-3.93%。 2024前三季度实现归母净利润166.72亿元，同比+23.44%。24Q3实现归母净利润59.85亿元，同比+14.20%，环比-9.62%。1）锡：美联储降息靴子落地，国内 亦宣布降息降准降存量房贷利率政策“组合拳”，9月为传统旺季又逢两大传统节日备货期，宏观与基本面共振，锡价开启反弹走势，带动锡业股份Q3盈利环比 小幅上涨。2）钨：Q3为国内传统淡季，终端需求情况表现冷清，钨产品价格偏弱震荡，较年初涨幅收窄。我们认为钨价重心有望维持高位，终端产品的利润修 复幅度有望更大，中钨高新等企业盈利水平有望顺周期上行。3）锑：Q3需求端持续偏淡，9 月15 日正式执行出口管制政策之后，国内锑品出口受阻，需求面支 撑力度不强，锑锭价格开始步入下行通道。我们预计出口管制将在四季度持续影响锑产品价格，但长期来看原料紧张的格局将持续存在，锑价的上涨有较为坚实 的基本面支撑。

能源金属：供需格局延续，锂企业绩承压，关注相对底部机会。自Q2环比小幅反弹后，Q3锂价延续下跌，Q3碳酸锂/氢氧化锂均价分别为8.0/7.6万元/吨，环比 Q2均价-24.5%/-20.6%，主要受到供应失衡影响，8、9月供需矛盾虽有缓解，但库存量较大，上行动力不足，价格持续承压。盈利方面，受锂价下跌影响，锂企 经营持续承压，前三季度实现归母净利润-35.4亿元，其中Q3归母净利润1.6亿元，24年来首次扭亏为盈。企业盈利短期阶段性筑底，成本优势和资源优势重要性 将持续凸显。