港股2025年投资策略：估值全球占优，进可攻退可守.pdf

港股2025年投资策略：估值全球占优，进可攻退可守。美国：再通胀概率增加，美股前高后低。美元兑大宗商品在过去的 5 年时间里，年化贬值了 8%，全球抗通胀的路依旧还长。我们比较了特朗普的两次当 选，现在较 2016 年消费者信心指数低得多，通胀高得多，劳动力缺口大得 多，政府债务负担重得多。其驱逐移民、对海外加征关税等政策将不同程度 上推高美国通胀水平。目前美股短期业绩尚好，我们认为在明年早期美股依 然保持上行，但我们初步设定一旦 CPI 再度超过 3%，美国经济将会逐步陷入 衰退，届时股票市场的风险将大于机遇。巴菲特始于今年二季度的大幅度降 低股票持仓也隐含着对长期的担忧。

国内：政策助力，长牛启航。9.24/9.26 会议已经为中国经济的长期向好 指明了方向。经济周期线则预示了本轮 A 股将开启从 2024 年 2 月开始 的长牛行情。由于不断加码的政策传导到基本面效果尚需时间，我们对 比历史，将 PMI 51,PPI 3-4 作为 2025 年的观察阈值。在乐观情形下， A 股有望冲击 4000 点；在中性预期下，A 股将于 2860 点-3674 点之间震 荡上行。

港股：估值全球占优，进可攻退可守。经历了 3 年的下跌之后，港股的年 线终于在 2024 年 9 月由下跌趋势转为上涨趋势，这预示着港股终于运 行到了上涨行情中。2025 年我们设定了两个目标价，第一目标价在 23500 点左右，这基于经济恢复是渐进的，PMI 与 PPI 均不要求回到历史较佳 水平的假设；第二目标价是在 26000 点左右，这要求在超预期的政策刺 激下，国内经济将出现明显的好转，PMI 与 PPI 回到较佳水平（PMI 超 过 51，PPI 达到 3-4%），这需要跟踪观察。行业方面： 1、恒生科技是港股的锚，业绩确定性高，上行时会产生超额收益，在 港股有上行空间时应予以超配； 2、恒生汽车、恒生消费是消费的两个大板块，目前股价上涨落后于业 绩上修，说明未来有更大的潜力，倘若国内政策对消费的刺激力度有所 加大，其有望获得更高的超额收益； 3、大宗商品将伴随美联储降息后价格开始企稳，当下是不错的加仓时 点，但在 2025 年 2 季度，随着收缩期的到来，要视价格的强弱而减仓； 4、恒生医药目前股价上涨略大于业绩上修幅度，且海外政策存在诸多 变化，未来宜选个股为主； 5、高股息标连续上涨了 2-3 年，目前在各种子行业中估值分位数最高， 在扩张期结束前不应再增加权重，因为在成长行情中其无法做出超额收 益，等收缩期开始可逐步增加配置； 6、大金融中，保险、多元金融可在扩张期持有，银行则同高股息对待。