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沃尔核材研究报告：热缩材料电子产品领先者，AI驱动高速通信线增长。沃尔核材是国内热缩材料行业龙头企业之一。公司主营热缩管等高分子 核辐射改性新材料及系列电子、电力、电线产品，分为电子、电力、电线及 新能源四个业务板块，上市后营收、归母净利润复合增速分别达到20.4%、 18.1%。其中电线板块高速通信线产品随下游高速铜互连行业需求爆发，公司 作为224G高速通信线核心供应商之一有望打开增长新空间。

高速铜缆互联将是中短期内AIScaleup通信最优解， 我们测算2025年 GB200 铜连接组件（以安费诺为主）和tier2线材（即安费诺的ODM供应 商）的市场空间分别为60亿、9亿美元。市场对AIScaleup互联技术正从分 歧走向一致，或将遵循PCB、铜缆、CPO的演进，铜缆在224G米级互联中 较PCB具有性能优势，较CPO产业链更成熟。假设NVL36+NVL7225/26年 分别出货4+3万、3.2+5万套的情况下，我们测算沃尔核材所处的tier2线材 环节空间达9亿美元。此外，海外非NVAI客户、国产算力等将陆续对市场 形成更强催化，英伟达QuantumX800Q3400采用HighRadix交换机设计， 混线互联或带来更多增量。

沃尔核材高速通信线主要由子公司乐庭智联负责生产。乐庭历史悠久， 技术、产能储备均领先，产品覆盖消费电子、汽车工控、新能源和高速通信 线。乐庭通信线产品包括SAS3.0/4.0/5.0、PCIe4.0/5.0、56G/112G 背板线、 10G/40G QSFP+ 、 25G/100G QSFP28 、 400G QSFP56/QSFP-DD 、 800G QSFP112/QSFP-DD 等，主要客户涵盖安费诺、豪利士、莫仕、泰科、立讯等 国际线缆连接器龙头企业；其中224G单通道多料号通过大客户验证，部分 料号实现量产。产能方面公司在材料处理、绝缘押出、平行绕包对、编织、 线材外护套等工艺流程环节具有充分的经验，在高速铜连接持续加单行情下 积极扩产，后续有望充分享受铜互联市场的高增需求。

沃尔核材传统业务有望保持稳中有增的整体态势。电子板块下游新兴市场行 业景气度较高，确定性较强，公司热缩管产品国内龙头地位稳固；电力板块 受益于电网投资幅度加大，公司电缆处于行业前列，在电网、新能源海上发 电、核电等领域持续中标；电线板块下游工业机器人增速较高，汽车线缆国 产替代程度加深，公司电线产品由消费电子逐步向工控及汽车线缆转型，研 发迭代有序；新能源业务受益于新能源汽车渗透率提升，充电桩供给仍存在缺口，公司充电枪等产品亦存在增量空间，风力发电业务则可为公司提供稳 定现金流。