2025年度策略报告：重回科技主导产业.pdf

2025年度策略报告：重回科技主导产业。周期定位及大类资产：弱补库内外共振，长波萧条期孕育转机与变局。当前中美 均处于一轮补库周期中继。2025 年，海外需求大概率温和上行；国内财政发力， 内需制约将会明显减弱。本轮弱补库周期仍将延续，但需求与价格的上行幅度或 相对有限。更长周期的视角下，当前全球正处于第五康波周期的长波萧条阶段， 主要经济体均处于转机与变局的关键节点。金融周期方面，2025 年联储降息大概 率趋缓并接近尾声，国内货币政策有望持续宽松。大类资产价格的表现上，2025 年风险资产仍将延续强势，但需关注阶段性强美元对资产价格的影响。

A 股大势及风格：盈利弱复苏，估值强支撑，科技成长位于长牛起点。2025 年 A 股有望迎来盈利估值共振支撑。国内将会处于宽货币宽财政的宏观环境之下，财 政发力能否带来需求的实质性企稳是关键变量。基准假设下，国内信用环境及 A 股盈利有望迎来触底修复。风格上，成长风格处于三年大级别占优的起点，2025 年新兴成长大概率占优，科创 50 指数或走强。

中周期 III 主导产业：科技增效，制造降本。中周期主导产业的变迁背后是经济 结构增速及结构变化过程中的优势产业贝塔体现。在经济增长及转型过程中，不 可避免会出现名义增速低于潜在增速，及转型承压的波折期。一方面，较大的波 折期对应着中周期的切换，另一方面，以通缩指标衡量的波折阶段，中周期主导 产业也会短暂让渡于短周期穿插行业，在本轮经济承压波折期中，红利成为短周 期穿插行业，随着通缩预期的逐步消弭，中周期主导产业也同步开启回归进程。 2020 年后，随着第三个中周期的开启，内需和外需面临双重潜在压力，科技增效 和制造降本成为核心破局路径。在全球化波折期背景下，中国制造业需要持续降 本以维持全球竞争力，同时科技行业通过自主可控和赋能传统产业来增厚利润， 实现可持续发展。不同中周期主导产业侧重不同的财务指标，当前中周期，制造 业升级侧重于毛利率的持续提升，而科技新兴产业则侧重于营收增速。

2025 年科技和高端制造业相较其他大类行业预计更为占优。科技与高端制造是本 轮中周期的主导产业，也是第二库存周期补库阶段相对占优的行业风格，2025 年 业绩预期来看，硬科技与软科技是预期增速最高的两个方向。流动性宽松周期、 经济预期温和复苏且节奏偏后之下，顺周期及价格驱动类行业如资源品、建筑地 产、可选消费、必选消费等弹性预计弱于软硬科技，A 股市场盈利估值共振之下， 公用事业、金融风格等防御风格行业表现预计也弱于受到盈利、估值双催化的成 长风格，软硬科技为代表的科技和高端制造业有望成为 2025 年最为占优的市场 风格，特别是人形机器人已处于商业化拐点，AI 产业已进入端侧和应用商业化落 地的后半场，相关赛道值得关注。

特朗普周期 2.0，强硬贸易政策预期将对全球极大经济体造成显著冲击。应对特 朗普周期 2.0 的 A 股配置之策 1）思路一：安全链，包含粮食安全、信息安全、 国防安全等领域；2）思路二：对内增加内需对冲手段，外部关税威胁对经济造 成的压力亟待内需对冲，加大基建投资、推动以旧换新为代表的消费刺激等手段 是概率较大的方向；3）对外产能出海回避。

新政开启中国资本市场深化改革红利期，长期看有望增强市场内在稳定性。以新 国九条为始的政策窗口期中，A 股整体环境朝向更加健康、稳定方向发展，市场 内在稳定性有望加强，为耐心资本逐步入市创造有利条件，新政中股票增持回购 再贷款作为新型工具或将成为后续市场重要支撑力量。

寻找短线十倍牛股：历史回溯看，牛市短线十倍股绝大多数都属于 1）主导产业 类；2）贝塔类：受益于牛市的高成交额或权益头寸的可观浮盈； 3）重组类： 充分受益证券市场政策红利。