2025年海外经济展望：动荡伊始.pdf

2025年海外经济展望：动荡伊始。一、 特朗普回归后的美国经济。特朗普“减税+关税”的政策方向清晰。展望 2025 年，我们更加关注政策落地的顺序和力度，以及年内可能产生的综合 影响。预计特朗普在上任时就会发布关于关税、移民、放松监管和外交等 方面的行政令，上任 100 天内可能出台扩大住房供给、管控医疗价格等通 胀管控政策，年内可能先后推动定向关税、全球关税和减税政策。特朗普 新政在 2025 年内对美国经济的影响可能相对有限，其中减税政策和预期 对全年实际 GDP 增长的拉动或不超过 0.6 个百分点，而关税政策和移民 政策的拖累可能至多 0.6 个百分点，“去监管”和削减政府支出的影响相对 中性。这意味着，美国经济将继续迈向未完成的“软着陆”，预计 2025 年 经济增速回落至 2%左右。美国库存周期或将步入“补库存”后半程。美 联储全年可能降息 3 次左右，维持“温和限制性”利率，以应对有限的通 胀风险。美联储年内可能适时停止缩表。

二、 寻求复苏的欧日经济。欧元区方面，预计 2025 年欧元区实际 GDP 增速 将从 2024 年的 0.8%左右，回升至 2025 年的 1.2%左右。欧央行或有 1 个百分点左右的降息空间。在复苏的大方向上，欧元区经济主要面临工业 萎靡、财政整顿和贸易环境恶化三大逆风。欧元区工业生产在 2024 年持 续下滑态势，在 2025 年缺乏明显回暖的基础。特朗普的关税政策可能削 弱欧盟 GDP 增长 0.1 个百分点。日本方面，日本“摆脱通缩”的概率仍 在上升。据 IMF 预测，2025 年日本实际和名义 GDP 增速将进一步上升至 1.1%和 3.2%。不过，预计 2025 年日本央行仅加息 2 次。日本新首相石 破茂在货币政策上的表态偏“鸽派”。日本央行的加息行动需要考虑金融市 场风险，也需要关注贸易环境恶化的风险。

三、 深刻变化的国际政经环境。1）全球政治光谱“向右”。2024 年全球多国政 治换届落幕，执政党支持率普遍下滑，反映出民众对现有政治经济体系的 不满和对变革的渴望。在此背景下，全球内外政治经济不稳定性无疑上升， 可能会更加倾向于采取偏向于“民粹主义”的政策，短期或利好经济，但 中长期经济风险上升。各国对外政策更不可预测、冲突更难管控。2）地缘 冲突“剪不断”。2024 年，国际地缘冲突并未降温，俄乌冲突和中东局势 持续紧张，朝鲜半岛局势也有所升温。展望 2025 年，地缘局势继续充满 不确定性，尽管特朗普当选后的美国对外政策生变，但能否切实浇灭地缘 风险仍待观察。3）产业链重塑孕育新机。特朗普当选后的全球传统贸易关 系进一步遭遇挑战，加快全球产业链重塑的脚步，包括中国企业继续“走 出去”，为部分新兴市场国家创造新的投资机遇。全球资金在产业链重塑的 叙事下正在积极配置有潜力的新兴市场。