2025年城投债年度投资策略：一以贯之，乘时乘势.pdf

2025年城投债年度投资策略：一以贯之，乘时乘势。2024 年，化债主线贯穿全年，城投债供需矛盾突出，收益率大幅下行、利差 普遍收窄；期间，机构赎回扰动对城投债流动性重定价。展望 2025 年，化债 主线一以贯之，城投融资政策严监管之下供给或仍维持低位，“资产荒”行情 仍将持续，城投债收益率或跟随无风险利率下行、利差震荡收窄。10 万亿化 债组合拳提升中短端城投债安全性，建议把握时机、顺势而为，以 3y 以内品 种下沉增厚收益为主。在此过程中，需持续关注基本面、机构赎回及债市供需 等因素对城投债市场的扰动。

城投债信用环境及供需研判： 1、基本面：2024 年，地方财政收入同比改善，但财政收支缺口同比扩大，房 地产行业尚未迎来明显改善，土地出让收入继续探底。2025 年，稳地产政策 或持续发力，房企资金压力或将缓释，带动土地出让收入降幅同比继续收窄。 2、信用风险舆情：2024 年，城投非标风险事件同比增加 19 起，商票逾期主 体数量小幅增长，反映融资严监管下城投资金流动性依然紧张。2025 年，财 政部将保持“零容忍”高压监管态度，将不新增隐债作为“铁的纪律”，城投 或仍面临融资政策严监管，非标风险事件仍有发生，商票逾期数量或仍在高位。 3、供需研判：2024 年，城投债供需矛盾突出，监管明确要求压降城投公司债 务，叠加城投债融资政策边际收紧，至 11 月末全国城投债净融资规模缩量至 1519 亿元，债基重仓城投债采取拉久期与下沉资质共进策略。2025 年，城投 融资严监管或仍持续，10 万亿化债政策影响下，城投债提前兑付或更普遍， 城投债净融资规模或仍维持低位，“资产荒”行情仍将持续，后续供给是否放 量或主要取决于江苏、浙江、山东等发债大省城投融资监管政策的边际变化。

化债政策演绎及退平台怎么看？ 1、政策基调：2024 年，中央持续深入推进债务化解工作，化债力度持续加大， 以期为地方腾挪更多的精力促发展、保民生。2025 年，城投债务监管重点或 集中在平衡债务风险化解与区域发展关系，同时加速推动城投平台分类转型。 2、化债工具及进展：财政、金融双管齐下，财政工具包括置换债、特殊新增 专项债、特殊再融资债；金融工具包括债务重组、债务置换、央行应急流动性 借款、债券统借统还等。 3、退平台怎么看：短期内，一揽子化债政策逐步落地见效，城投整体安全性 较高；长期看，退平台企业债券“城投信仰”或将弱化，回归基本面是趋势， 调整中达到风险收益再平衡。

2025 年城投债投资策略展望： 1、下沉策略：确定性机会加大，控久期为前提，下沉资质以增厚收益。10 万 亿化债组合拳出台并逐步落地，中短端城投债安全属性突出，可采取就 3y 以 内品种进行下沉以增厚收益。 2、拉久期策略：流动性优先，交易账户关注 3-5y 品种，配置账户关注 5y 以 上品种。对于负债端稳定性偏弱的交易型账户，建议关注 3-5y 中高等级、流 动性好、存量规模大的品种，短期内 3-4y 区间更适合交易，后续可积极跟踪 期限利差水平变化进行区间选择，在债市调整与个券估值波动期间择机布局。 3、特殊策略：关注城投债提前兑付的风险和机会。后续若地方政府专项债置 换资金到位，城投债或会再现提前兑付潮，可通过与发行人沟通或追溯债券资 金用途等方式，提前确定标的债券是否符合置换条件以及拟兑付方案，从而提 前布局，博取价差收益。