钢铁行业2025年度策略报告：告别放任的年代.pdf

钢铁行业2025年度策略报告：告别放任的年代。引子：经过了之前《走向成熟》、《时代的周期》两份周期深度报告的铺成， 已经给各位投资者勾勒出一个国家在进入工业化成熟期后的发展图景与 研究框架。旨在表达一种对于周期历史思辨的态度：即当我们在讨论任何 当下政策主张得失的影响，绝不会绝对有利而无弊，也不会绝对有弊而无 利。所谓得失，都是根据其实际利弊而判定。而所谓利弊，则指其在当时 所发生的实际影响权衡而觉出。因此讲某一时期的政策得失，必须结合政 策实施时期之时代背景。而当下政府还是市场主导资源配置的争论，极化 了市场和国家、政府对立的关系，很多人把历史上政府和市场周期性此消 彼长的摆动变成了永恒的对立，而无视成功的经济体都是有效市场和有为 政府两者的混合型。

经济转型：当国家工业化完成后，伴随着起飞期的资本短缺转向成熟期的 资本过剩，社会的主要注意力从供给转到需求，从生产问题转到消费问题 和最广义的福利问题。起飞阶段的贫富分化将对经济增长产生负面的约束 作用。政府政策导向在这一时期往往从过去的亲资本向亲民生转换，使用 国家的力量进行收入分配改革，以实现个人和社会的目标，这些目标是自 由市场制度所不能实现的。社会会通过政治程序选择把更多的资源投入社 会福利和社会保障。福利国家的出现就是社会成熟期的表现。也是在这个 阶段，如果消费者主权占优势，则资源越来越倾向于被引导到耐用消费品 的生产和大众化服务的普及。

消费扩张：以上所述更多是长周期的变化，当转型期来临，增长集中于不 断扩大的消费为基础的工业和服务业时候，从某种意义上说，需要用充分 就业来维持充分就业。因为如果不把消费水平提高，消费品工业以及供给 它们的投入品工业的生产能力就会利用不足。所以一般来说转型期新的主 导产业需要充分就业和一种具有信心的气氛，收入预期提高才能将成熟期 居民资本堆积形成的消费能力转化为需求增长，经济才能才能重新活跃起 来。但短周期伴随着前期主导的投资相关行业向下回归和成熟期工业企业 集中化挤出中小企业形成的摩擦性失业的压力，会使得消费信心恢复过程 中充满曲折。转型阵痛中，需要通过政府财政一定扩张辅助保持新旧动能 衔接过程中的稳定。在明年财政支出扩张的假设下，具象到钢铁需求端 2025 年我们预计增长约 1.9%左右，在新的经济循环中以往依靠投资牵引 的建筑钢材的重要性下降，逐步被制造业用钢所替代。

约束供给：成熟期行业需求波幅下降，供给会承担更多行业产出缺口扩张 的工作。工业化进程中会引起生产集中和资本集中，具有规模效应的行业 在成熟期一定会出现垄断，直至达到规模效应的天花板。供给端的集中过 程可以通过市场化自然进行，但对于重工业而言，沉没成本大，资本退出 困难，成熟期的重工业往往需要借助产业政策“看得见的手”对供给端进 行裁剪，缩短行业调整周期。目前我国钢铁工业长周期已经进入行业生命 周期的弧顶阶段，2022 年之后钢铁行业产能投放已经放缓，参考工业国 成熟期钢铁工业调整经验，有效的行政化手段可以压缩行业的“内卷”时 间。

大势研判：历史中我们可以感受到的是兴衰周期，历史的滚滚向前，总是 “天之道，损有余而补不足；人之道，损不足而奉有余”交替辉映。工业 化成熟期后无论供给和需求端都需要政策“有形的手”进行干预调整，弥 补市场经济配置资源的不足之处，这本身就是更大的历史周期轮转。扩大 消费，约束供给是当下最优的政策取向，也是周期运行的必然。对于股票市场而言工业化成熟期的宏观特征注定了股票市场的繁荣必然开启。本质 是资本开支时代的远去，构成了多重资本过剩阶段，政府资本过剩、居民 资本过剩、企业资本过剩。在多重资本过剩阶段才是资本市场黄金期的时 代基础，抬升市场整体的估值水平。