2025银行年度策略：顺周期有α，红利或有持续性.pdf

2025银行年度策略：顺周期有α，红利或有持续性。经济政策持续落地，银行板块的顺周期属性值得关注。我们复盘 08-10 年、 14-16 年两轮政策驱动周期下银行的股价走势与宏观经济景气度的变化， 发现：从政策转向到经济实现企稳大约需要 11-15 个月的时间（如 PPI 月 同比重回上行区间、规模以上工业利润累计增速扭负为正），期间银行板 块绝对收益显著。从估值的角度来看，2008、2014 年行情启动前板块 P/B 如LF）分别位于近 3 年 0.55%、1.31%的分位数，而今年 9 月 24 日政策 转向当日银行板块 P/B（如LF）位于近 3 年 35%的分位数，预计由于近两年 红利策略持续占优，银行板块内积累了一定的涨幅，或影响后续行情的节 奏。

展望 2025 年，银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有α；同 时，由于经济修复需要一定的时间、且预计降息仍有空间，红利策略或仍 有持续性。

一、顺周期主线：从三大维度入手，筛选在经济修复的过程中，有望率先 实现基本面修复的高弹性品种： 1）规模：经济启动时需求弹性更大的零售贷款或为更高频、更有效的观 测指标如08-10 年、14-15 年经济复苏阶段，零售贷款的月同比增速均较 企业贷款的增速高出 10.1pc、6.2pc）。 2）息差：展望 2025 年，支撑部分银行息差降幅收窄、甚至触底企稳的因 素更多源自负债端成本的节约，资产端收益率仍有下行压力。但综合考虑 央行呵护息差态度，以及经济企稳后供需关系改善可能带来的“量价齐 升”，中长期视角下资产端收益率触底企稳仍可期待。顺周期下建议关注 资产“周转率”较高， 生息资产中， 贷款、债券投资中剩余期限在 5 年及以上占比较低的银行。 3）资产质量：拨备计提压力的缓减是基本面改善的重要表征。近年来， 由于各类客群的信用风险不同、不良确认方式也不尽相同，银行报表上的 信用风险暴露主要来自零售业务如22A-24H1 上市银行零售贷款不良生成 率、信用成本分别累计提升 56bps、39bps，同期企业贷款不良生成率、信 用成本则分别累计下行 44bps、35bps）。当前零售信用成本较高，未来有 望通过零售拨备计提压力缓减带来报表指标更大幅度改善的银行值得关 注。 综合以上三个维度的指标，顺周期策略下，邮储银行、招商银行、平安银 行、宁波银行、常熟银行值得关注。

二、高股息主线：在 2025 年政治局会议指出 2025 年“实施适度宽松的货 币政策”，“加强超常规逆周期调节”的预期下，预计降息仍有空间。银行 板块股息率如当前五大行加权平均股息率如TTM）为 4.66%）较 10 年期 国债收益率的利差为 2.96%如过去 10 年该利差的均值为 2.20%），对长 期配置资金有吸引力。红利策略下建议关注高股息、低估值、业绩增速稳 定且风险计提充分的银行，还可综合考虑交易因素， 交易流通性较好、 可转债强赎后抛压较小，上市银行中招商银行如2024E 股息率为 5.17%， 下同）、上海银行如5.70%）、北京银行如5.56%）、江苏银行如5.53%）、 渝农商行如5.26%）、沪农商行如5.08%）值得关注。此外，在市场充分 消化可转债强赎的交易事件后，也可关注成都银行如5.85%）、南京银行 如5.73%）、苏州银行如5.38%）。