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中国看世界（6）：里根大循环的成与败。特朗普 2.0 美国将迎来怎样的通胀、增长和资产格局？这是当下 市场最关切的海外问题。 不少人将特朗普类比于曾经的里根。不同于其他研究单边论述里 根循环的具体政策及成功原因，我们侧重于里根循环之所以奏效 的底层逻辑，并以更长的历史视野来评估，里根循环的成与败。 “里根大循环”之所以成功的关键，一是找对方法，收紧货币控 制通胀，放松政策激发潜在增长。二是里根足够幸运，遇到了历 史少见的美国契机。上世纪 80 年代美国潜在增长动能强劲，美 国年轻劳动人口旺盛，第三次科技革命蓄势待发。 里根大循环并非尽善尽美，是他开启了现代美国双赤字这一经典 格局（贸易和财政赤字），并且奠定了美国和全球的经济互动模 式，这也是美元潮汐周期流向的来源。

特朗普高票胜选美国总统，面临高昂通胀，宣称压制通胀同时 重振美国经济。 不论是高票支持率还是政策理念，让人无不联想到里根。 市场也在开始探讨 2025 年全球能否再迎来一次特朗普大循环， 就如曾经上世纪 80 年代的里根大循环。 “里根大循环”由索罗斯提出。“里根大循环”是一种自我加 强的循环过程：经济快速发展、美元强势、财政赤字庞大、贸 易赤字扩大相互强化，从而实现了经济在低通胀增长。

一、里根执政背景是美国陷入滞胀困境

“里根大循环”背景是“滞胀”。 陷入滞胀困境，一方面因为石油、粮食危机的外生冲击；另一 方面是因为美国政策失误，没有及时遏制飙升的通胀，反复在 稳增长和控通胀间摇摆。 里根大循环始于沃尔克。通过强硬的货币政策，严控货币数 量，沃尔克成功驯服脱缰的通胀。 里根最重要的两大贡献就是降低税率，大幅降低通货膨胀。显 而易见的结果是，私人投资和居民消费驱动下美国经济强劲复 苏，走出滞胀的“阴霾”，开启长期繁荣。

二、时代的机遇，应时的政策，里根激发的是美国经济动能

里根的政策并不复杂，却解决了美国的难题，我们想要回答的一个问题是，为什么是里根？ “里根大循环”的关键在于，成功治理了顽固且持久的高通胀，并且激发美国经济增长动能。一般而言，控制 通胀需要付出增长的代价，然而里根大循环的幸运之处在于里根遇到了一个历史少见的契机，美国具备强劲的 潜在增长动能，一是美国年轻劳动人口旺盛，二是第三次科技革命蓄势待发。里根的政策恰到好处的激发了这 两大经济增长动能。

1、信用周期重启，“婴儿潮”奠定了一轮美国地产繁荣

1983 年开始，通胀问题基本得到解决，美国经济从衰退中复苏。高利率严重制约了美国房地产景气度。货币 政策放松后，美国房贷利率从高位下行。利率限制逐步解除，房地产由此步入景气区间。 房地产繁荣背后更重要的原因在于年轻人口爆发增长。美国既存在庞大的购房需求，又拥有健康的资产负债 表。这也就是为什么，利率限制稍加解除，即便仍处于高位，美国房地产依然迅速进入景气区间。

2、科技革命带动私人投资景气扩张

里根政策的两大抓手是“国内减税”、“放松管制”。两大抓手对于投资的促进作用更多是创造了良好的投资 环境。 里根时期个人电脑为代表的科技产业快速发展。本轮新技术进步推升了美国整体劳动生产率。 美国科技革命的兴起与前期美国国防支出的高速增长不无关系。随着战争结束，美国将部分军用技术逐渐转为 民用技术。1980 年代见证了个人计算机（PC）的高速发展，这也是 1990 年代互联网技术发展的基础。本轮技 术进步直接带动美国经济增长以及提升美国劳动生产率。

3、美元铸币权助推美国投资热潮

金融资产和实体投资回报率高，国际资本涌入美国，促进美国投资。一方面，国际资本促进了美国科技产业的 投资；另一方面，国际资本流入促使美元升值，美元升值降低了美国生产的进口成本，也降低了美国通胀。在 美国投资收益率提升的背景下，美元升值又加剧了投机资本的流入。