钢铁行业2025年度策略报告：潜龙在渊，供给破局.pdf

钢铁行业2025年度策略报告：潜龙在渊，供给破局。严峻的供需矛盾倒逼行业供给变革。当前，我国钢铁产能规模已达 11.43 亿吨，名义产能已经超过“十三五”供给侧改革时的高位，叠 加实际产能可能大于名义产能等因素的存在，我国钢铁实际生产能 力庞大，叠加钢铁核心需求房地产大幅回落，截至2024年11月新 开工面积、施工面积已分别降至0.61、0.54亿平方米，较高位下跌 了70%以上。供需周期错配，供需过剩矛盾严峻。此格局下，钢铁价 格已回落至前期低点，钢铁行业利润总额、毛利率均处于历史低位， 行业亏损企业数量大幅增加，钢铁经营形势严峻。

“十三五”供给侧改革较“提质”更侧重“减量”。回顾“十三五” 供给侧改革，2016-2018年，我国累计压减粗钢产能1.5亿吨以上， 实现 1.4 亿吨“地条钢”产能全面出清。在此过程中，我国虽然从 “减量”和“提质”两个维度出发推进供给侧改革，但在实际执行过 程中，更注重直接“减量”。从各省2016年及“十三五”钢铁去产 能目标来看，基本是全国各省按产能等量分配任务，即产能越大去产 能任务越重，对于各区域供需、物流、效益等其他因素参考较少。以 河北为例，作为国内产钢第一省，涉及有效产能最多,其中不乏效益 较好、环保设施齐备的钢企，但“去产能”政策下也给予其相应比例 且较多的减量退出任务。值得关注的是，“十三五”供给侧改革相对 成功，其核心在于国家宏观调控的果断性和及时性，实现高效的资源 再配置。

新一轮供给变革或以“提质”带动“减量”。我们认为，当前钢铁有 望以能效和环保绩效指标为驱动，以能耗双控和超低排放改造为抓 手推动钢铁供给变革。具体来说，第一，以淘汰落后产能为目标进行 减量置换实现钢铁供给“减量”目标仍是主要方向。在年内暂停钢铁 行业产能置换后，新的钢铁行业产能置换办法有望进一步严格减量 置换，落实落后产能淘汰退出。第二，当前我国钢铁供给结构中，民 营企业设备先进水平较差，在环保维度的竞争中较国央企处于劣势 地位，或成为未来减量出清的主要主体。第三，我国当前产能集中度 仍然较低，2023年钢铁行业CR10仅为44.2%，距离《关于推动钢铁 工业高质量发展的指导意见（征求意见稿）》中60%的目标仍有较大 差距，基于行业利润形势严峻的背景，未来行业兼并重组趋势有望继 续提速，区域龙头钢企或受益。需注意的是，供给侧改革涉及影响面 多，而各地方钢铁企业均是当地国民经济重要的支柱产业，单一靠市 场化倒逼较为困难，需要政府主动的宏观调控，即供给减量是个慢变 量，或需更加完整的配套政策，其实施的力度和节奏或亦步亦趋、边 走边看。

总体上，我们认为未来钢铁行业竞争格局有望稳中趋好，在供给变革预期、需求边际改善背景下，行业利润或有所修复，叠加当前部分 公司已经处于价值低估区域，整个板块值得高度关注，具有短期结 构性、中长期战略性的投资机遇，维持行业“看好”评级。建议关注 以下投资主线：1）设备先进性高、环保水平优的区域性龙头企业山 东钢铁、华菱钢铁、南钢股份、沙钢股份、首钢股份、中信特钢等； 2）布局整合重组、具备优异成长性的宝钢股份、鞍钢股份、马钢股 份等；3）充分受益新一轮能源周期的优特钢企业久立特材、常宝股 份、武进不锈等；4）布局上游资源且具备突出成本优势的高壁垒资 源型企业首钢资源、河钢资源等。