2025年度宏观策略报告：破浪前行，激发内需活力.pdf

2025年度宏观策略报告：破浪前行，激发内需活力。全球经济：不确定时期的增长韧性和通胀缓落。一是全球经济增长在不确定性中显韧性。 全球通胀的回落，导致实际收入增速提高、消费信心提振，均对消费需求形成支撑，同 时货币政策宽松空间打开也将刺激需求。IMF、OECD 分别预计全球 GDP 增长 3.2%、 3.3%，持平或略高于 2024 年。但是，2025 年不确定性冲击将明显增多，如全球地缘政 治关系紧张、“特朗普 2.0”政策导致贸易不确定性急剧上升，地缘经济割裂将加剧。二 是全球通胀逐步接近通胀目标，但通胀可能更持久。一方面名义工资增长放缓、劳动力 成本增速降低、劳动生产率提高，尤其是能源和食品价格下降有助于通胀回归目标值； 另一方面面临服务通胀韧性、移民政策收紧劳动力短缺、贸易限制措施增加进口成本、 极端天气、地缘政治等因素推高通胀的风险。三是政策不确定性冲击对全球增长的影响 大于通胀。全球关税税率提高、贸易政策不确定性、限制移民等政策将使 2025 年全球 GDP 相对于基线下降约 0.8%，通胀下降 0.1 个百分点。

“特朗普 2.0”政策对美国经济的影响：降增速、提通胀。“特朗普 2.0”政策主要包括 对外加征关税、对内减税、驱逐移民、放松监管、加强能源生产等。温和情形（减税政 策+10%关税（被征税国家对等反制）+驱逐 130 万非法移民+能源政策）下，2025、2026 年美国 GDP 增速将分别降低 0.6%、增长 0.4%，同期通胀分别提高 1.6%、1.2%。极端 情形（减税政策+10%普遍关税、60%中国关税（被征税国家对等反制）+驱逐 830 万非 法移民+能源政策）下，2025、2026 年美国 GDP 增速下降 1.6%、3.7%，通胀分别上升 4.2%、4.4%。

在基准情境下，预计 2025 年美元震荡回升的概率偏大。一是美欧 GDP 增速差值收窄， 不利于美元指数走高。二是欧美利差有利于美元。特朗普政策 2.0 对美国国内通胀的上 推作用大于欧元区，加上欧央行降息预期次数要多于美国，利差扩大有利于吸引资金流 入美国支持强美元。三是全球地缘关系紧张导致资金流向美元避险资产，仍是支持 2025 年美元有韧性的重要因素之一。

中国经济：内需动能增强，预计 2025 年 GDP 约增长 4.7%。2025 年宏观经济将基于以 下逻辑运行：在外部环境变化带来的不利影响加深，国内经济运行仍面临不少困难和挑 战的约束条件下，我国要“着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”目标， 宏观政策更加积极有为，同时打好政策“组合拳”确保同向发力。因此，2025 年中国经 济总体上将呈现出“外需减弱，内需尤其是消费动能增强，物价回升”的增长格局，预 计全年 GDP 约增长 4.7%左右。一是受益于大力提振消费政策组合拳的发力显效，居民 收入、服务消费改善可期，稳楼市股市的财富效应也将显现，对社零回升形成有力支撑， 但民企、居民谨慎预期扭转需要时间，预计全年社零消费约增长 4-5%。二是房地产降幅有望收窄，整体投资增速或温和回升。房地产方面，受高库存、购房负担压力仍偏大、 部分房企信用风险持续等约束，市场止跌回稳尚需时日，预计 2025 年投资增速降幅收 窄至-7%左右；制造业方面，两新政策和内需向好支撑偏强，但出口回落、产能去化和 盈利偏弱将主导下行趋势，预计 2025 年投资增速高位缓降至 8%左右；基建方面，财政 更加积极且撬动作用增强、城投融资收缩压力减轻，将共同支撑广义基建投资增速稳定 在 9%左右的高位水平。三是在特朗普加征关税等不确定性冲击增多影响下，出口增速 将放缓，但出口也受到价格拖累作用减弱、全球制造业需求回升、出口市场更多元化与 新三样等出口品优势等积极因素影响，预计全年出口增长 0-2%左右，呈前高后低走势。