有色金属新材料行业2025年度策略报告：“铝”创辉煌，黄金长牛.pdf

有色金属新材料行业2025年度策略报告：“铝”创辉煌，黄金长牛。黄金：多因素扰动不改长期看好逻辑，黄金进入左侧布局区间。2024年11月黄金价格的回撤主要为美国大选事件落地、预期及短期经济数据催 化所致，当前金价或已部分或完全反应相应边际变化，底部区间已现。金价上行逻辑不改，“降息交易”+“特朗普2.0”双主线有望持续催化。 另一方面，保护主义+大国博弈背景下，央行增储对金价形成强有力底部支撑。短期看 ，25年美联储降息预期扰动以及特朗普上台后的加关税 政策驱动通胀预期交易或将短期主导金价走势 。长期看，我们认为在美国货币和财政政策双宽松，美元信用收缩及去美元化的大背景下，预计 黄金中长期仍具备上涨空间 。建议关注：龙头属性标的-山东黄金；估值修复弹性个股-赤峰黄金、中金黄金、山金国际；资产注入预期个股 中电电机。

铝：氧化铝长期趋势下行，准备迎接电解铝产能不足。从月度供需平衡来看，自2024年11月份以来氧化铝短缺情况已有所缓解，且随着2025上 半年720万吨氧化铝产能的释放，氧化铝或从短缺转向过剩，且25年新增产能1320万吨（预计有效产量约545万吨），可满足电解铝需求约287 万吨，长期看氧化铝或趋势下行，拐点或在25年2-4月份。电解铝2024年预计产量4300万吨，未来产量增长极限不到200万吨，而电解铝消费需 求超4480万吨，预计24-26年供需平衡分别为171、53和-39万吨，电解铝逐步由过剩转为短缺，电解铝即将供不应求。建议关注：云铝股份、 神火股份、电投能源、天山铝业、中国铝业、中孚实业、焦作万方。

铜：缺矿共识下，铜价有望创新高。 2025年TC/RC长协定为21.25美元/2.125美分，冶炼加工费创历史新低，行业平均冶炼成本在35-40美金 （考虑硫酸收益，未考虑贵金属副产物），该价格下冶炼厂出现亏损，25年部分高成本的民营冶炼厂或减产，矿端短缺逐步向金属端传导。随 着矿端的短缺逐步传导至金属端，需求端随着风电、光伏以及新能源汽车等新动能需求的快速增长，铜需求维持持续增长。铜行业供需拐点或 将来临，预计2024-2026年，供需平衡分别为18、-66和-103万吨，铜价有望创新高。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色以及 低估值的河钢资源。

铅锌：供给收缩，价格中枢上移。1）锌：矿端供给收缩明显，2024年前10月全球锌精矿产量创近五年来新低，精炼锌供应整体偏紧，锌精矿 价格持续上行。同时受缺矿影响，锌冶炼加工费大幅下滑，在锌价上涨以及冶炼加工费下滑的双重催化下，矿企盈利持续扩张。2）铅：铅矿 价格中枢上行。铅锭供给分为再生铅和原生铅两种，再生铅产量基本维持稳定，原生铅多为铅锌伴生，受锌矿供给收缩影响，2024年原生铅产 量于9月同步下滑，上半年单月产量维持低位。受此影响，精炼铅供需平衡开始转为短缺，铅精矿价格持续上行。锌矿供给收缩，也导致锌锭 冶炼加工费下滑。

锂：过剩幅度收窄，2025年锂价中枢或在8万。在锂价持续下行过程中，不断有高成本的锂矿减停产，锂行业的出清在持续进行，锂供应的边际 增速有所走弱，我们预计2025年锂矿对应的锂盐供给达151万吨LCE，同比增长15%。在以旧换新政策下，电车需求或超预期，我们预计2025年碳 酸锂需求为143万吨，同比增长19%，考虑库存和回收产量，我们预计25年碳酸锂过剩12.6万吨，过剩比例9%，过剩幅度有所收窄。根据完全成 本曲线和供需平衡表，我们预计2025 年碳酸锂价格中枢为8万元/吨，反弹高度和下跌空间均有限。建议关注：1）具备第二增长曲线的低估值 标的：雅化集团（民爆）、中矿资源（铜+小金属）；2）仍具备锂自给率提升和降本空间标的：雅化集团、赣锋锂业、永兴材料、中矿资源。