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2025年展望：六大维度，测算2025。2025 是宽信用、再平衡之年。宽信用主要是通过政府发债融 资来实现，而财政扩张提振内需，以对冲潜在关税冲击和外 需放缓，有望逐渐缓解内需相对不足的状态，实现内外需的 再平衡。

测算一：宽信用力度

2025年宽信用发力，相对确定的是财政扩张、中央政府加杠杆， 同时降息可能促进企业融资修复。财政扩张带来的增量预估在 2- 3 万亿元。参考 2019、2022 企业融资 77%、41%的修复幅度， 2025 企业融资增量或在 1.8-3.3 万亿元。

测算二：加征关税影响

以加征 10%关税作为基准情形。参考 2018 年美国加征关税的冲 击，推算对美出口短期降幅或在 11.5-14.2%。美国从我国进口占 其总进口的比例已降至 13.5%，这意味着其对出口的拖累效应约 1.6-1.9 个百分点，对 GDP 的直接拖累效应约 0.30-0.37 个百分 点。

测算三：以旧换新、超额储蓄对消费拉动

从 2024 年的政策效应来看，以旧换新对消费的短期提振效应可 能介于 1-2 倍之间。如以旧换新补贴规模从 1500 亿增至 2500亿 元，参考 2024 的拉动效应，至少可以直接带动 0.3-0.4 万亿元增 量消费。同时城镇居民超额储蓄约 7900 元/人，如居民收入预期 改善，增量或得到明显提升。

测算四：设备更新对投资拉动

设备更新支持资金或扩容至 2000-2500 亿元，参考 2024 年的乘 数（偏保守估计），预计拉动投资 0.6-0.8 万亿元，对投资拉动效 应约 0.4-0.8 个百分点。

测算五：2025 GDP 节奏

2025 一季度数据“开门红”的概率高，或超 5%。十省专项债项 目“自审自发”，二三季度经济数据明显放缓的概率或下降。

测算六： CPI 何时反弹

内需提振或拉动相关链条价格修复。如 CPI 环比中枢回到 0.15%，节奏上参考 2