百洋医药研究报告：多产品梯度增长，全渠道深度赋能.pdf

百洋医药研究报告：多产品梯度增长，全渠道深度赋能。成长期的核心产品精准定位营销，多渠道发力。迪巧和海露是公司目前处于成长期的核心品种。迪巧从母婴钙出发，不断推 出液体钙等新品规，积极拓展线上渠道；合作协议有效期至2068年，保障 高毛利率长期稳定（23年迪巧毛利率67.4%）。海露通过强调其为全球唯一 不含防腐剂的人工眼泪，突出安全性差异化优势。我们预计成长期产品 24-26年收入CAGR为15-20%，24年合计收入占CSO业务收入的58%。

收购百洋制药扩展自有产品矩阵，创新药械贡献新增长驱动

百洋医药收购百洋制药，丰富自有产品矩阵，向上游延伸。核心品种扶正化瘀有 望通过拓展适应症、下沉基层医院以及发展零售渠道等方式保持较快增长， 奈达、纽特舒玛保持放量态势，我们预期自有产品24-26年收入CAGR为 20-25%。母公司百洋集团孵化创新药械为公司持续贡献CSO新品种，公司 目前在人工心脏、超声用电磁定位穿刺引导设备、放疗手术机器人、核药等 领域商业化进展顺利，我们预期创新药械24/25年收入达3/5亿元。

我们与市场观点不同之处

部分投资者认为公司品牌运营业务不具备壁垒，且很难保持增长的可持续 性，所以估值应该对标传统医药流通公司。但我们认为市场上同行同类业务 多选择成熟的企业和产品，利润空间有限，而公司品牌运营从零做起陪伴品 牌成长、深度赋能，因此业务附加值高，从而形成了高毛利率这一壁垒，可 以充分体现公司差异化、全渠道的运营能力。即使在红海的钙制剂市场，公 司迪巧产品仍稳步提升市场份额。且公司通过母公司百洋集团孵化项目有序 地将优秀的药械品种纳入品牌运营业务，保证品牌运营业务持续增长。