百润股份研究报告：预调酒乘风破浪，威士忌扬帆起航.pdf

百润股份研究报告：预调酒乘风破浪，威士忌扬帆起航。威士忌跬步千里，预调酒龙头迈向新征程。百润股份成立于1997 年，2003年推出RIO预调酒，深耕行业20余年，在产品研发、品 牌塑造、渠道发展上都积累了丰富的经验，成为国内预调酒龙头， 市占率长期保持第一。公司2016年开始布局威士忌业务，经过8 年的积累和打磨，威士忌业务也将成为公司重要的业绩增长点。

国产威士忌星辰大海，崃州点亮中国产区。威士忌是全球烈酒之王， 在全球主要经济体国家，威士忌几乎都是第一大烈酒。我国威士忌 行业2015年开始进入快速发展阶段，进口规模9年增长5.4倍，但 是体量尚小，年零售规模仅150亿元规模左右，和白酒市场相比尚 在起步阶段。供给端，国内威士忌以海外品牌主导，进口价格高昂， 单一麦芽在中国加速增长；需求端，我国威士忌消费者集中在高线、 高学历、高收入群体，下沉市场占比较低，目前仍是蓝海，威士忌 可以为年轻消费者提供一款白酒以外的烈酒选择。公司旗下崃州蒸 馏厂自2016年筹建，2021年建成投产，累计投资接近40亿元， 是国产威士忌中投入较早，投资规模最大，目前桶陈规模最大的酒 厂。2024年11月创世版产品首发，受到市场热捧，流通产品预计 于2025Q1发布。

百润股份的竞争优势在于爆品打造能力、全产业链布局和持续深化的渠道网络：1）深耕预调酒二十年，三次引领行业热潮。自2003年进 入预调酒行业以来，凭借强劲的产品研发实力和对行业和消费者的 深刻理解，多次引领预调酒增长，市场占有率连续多年位列行业第 一，已经成为预调酒品牌的代名词。2）全产业链优势：公司的原有 主业香精香料业务就是专注于把握饮料口味趋势，具备坚实的技术 研发基础。另外，公司烈酒生产基地已经投产，未来有可能成为中 国威士忌的代表，与公司的预调酒业务实现战略协同。3）预调酒渠 道网络为威士忌业务发展助力：公司销售网络覆盖全国四个大区， 截至2024H1全国经销商数达2116个。公司巩固华东和华南大本营 市场的同时，加强华北、华西等薄弱市场布局，弱势市场收入占比 整体呈提升趋势。我们认为以现有预调酒渠道网络为基础，2025Q1 威士忌流通产品上市后有望逐步放量。

预调酒受宏观需求影响短期承压，长期有10倍以上成长空间。预调酒的核心消费群体主要为18-23岁的年轻消费群体，短期由于宏观经济环境疲弱，年轻人在经济下行期受影响更大，且预调酒偏可 选，因此2024年公司预调酒需求短期有所承压。但是长期来看， 我国RTD渗透率仍然很低，参考日本、美国、加拿大、澳大利亚等 国家数据，行业未来仍有很大的发展空间。我们按照日本和美国预 调酒市场发展情况测算我国RTD行业空间下限，若RTD销量达到 啤酒的10%，则未来还有10倍以上的成长空间。公司在2021年确 立了预调酒“358”战略，当前产品矩阵持续完善，全面覆盖低度酒 各酒精区间、价格带、消费人群和消费场景。2024年推出500清爽大罐，高性价比符合当前消费趋势。