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兴业银锡研究报告：产量储量加速释放，越阶银锡龙头进入快车道。现有主力矿山银漫矿业加速释放产能，未来产能有望翻倍。一期项目 2023 年 完成技改，年处理矿石量达 165 万吨，其中处理铅锌矿石 25 万吨、铜锡矿石 140 万吨，目前已经具备年生产白银 180 吨的生产能力，23 年锡销量超过 8000 金属吨。二期项目已于 2025 年 1 月 10 日获批，建成后矿石处理规模由当前的 165 万吨/年扩建为 297 万吨/年，产能产量有望翻倍。银漫矿业 2024 年上半年 实现净利润 7.1 亿元，同比增长 411%。

其他中小矿山处于稳定生产或在建阶段，基本稳定运营。除银漫外，公司还有 在产的乾金达、融冠、锡林、荣邦、锐能矿业，均属多金属矿山，赋产铅、锌、 银、铜、铁矿，基本实现了稳定运营。2024 年上半年分别实现盈利 1.4 亿元、 0.88 亿元、0.04 亿元、0.11 亿元、0.14 亿元，其中乾金达矿业白银年产量有望 逐步增长至 120 吨，盈利持续改善。唐河时代矿业和博盛矿业处于在建阶段， 其中唐河时代镍储量 32.8 万吨、铜储量 11.7 万吨，并伴生金银等贵金属。博 盛矿业（70%股权）金储量 20.5 吨，品位 6.57 克/吨，未来盈利潜力大。

收购宇邦矿业后白银保有储量实现翻倍，越阶成国内第一大银企。公司完成收 购亚洲第一大银矿-宇邦矿业 85%股权，盈利潜力巨大。截止 2017 年 3 月 31 日，宇邦矿业保有资源量银金属量 1.82 万吨。根据美国地质勘探局发布截止 2023 年 5 月的数据，宇邦矿业双尖子山矿区银铅锌矿白银保有储量占国内总 储量的 20.9%，占全球白银储量的 2.7%；收购完成后，公司白银保有储量将增 至 2.45 万吨，占国内总储量的 34.56%，占全球白银储量的 4.46%。根据评估 报告扩产项目达产年矿山年产量预计为银 481 吨、铅 19462 吨、锌 42943 吨， 按当前白银价格 7700 元/千克测算，达产年预计贡献归母净利润 10 亿元。

大股东旗下大银矿承诺注入，白银增储空间巨大。大股东旗下布敦银根累计查 明白银金属量 1.1 万吨，平均品位 Ag148g/t，于 2024 年 9 月完成探矿权转采 矿权的手续。公司已于 12 月 30 日签署了托管协议，并承诺投产且形成利润后 一年内启动注入。