双环传动研究报告：传动齿轮领先者，机器人减速器开拓新空间.pdf

双环传动研究报告：传动齿轮领先者，机器人减速器开拓新空间。40余年深耕，成就全球精密齿轮传动领先供应商。公司1980年以摩托车齿轮 起家，历经40余年发展，目前产品已拓展至燃油车手动/自动变速箱齿轮、新 能源DHT/纯电减速器齿轮、商用车AMT齿轮、智能执行机构配件及机器人 减速器等8大业务板块，自上市以来，公司营收从2010年的8.4亿元增长至 2023年的81亿元，CAGR 19%，归母净利从1.3亿元增长至8.2亿元，CAGR 15%。

新能源行业风起，高精度齿轮带来增量。行业趋势：1）电驱动系统对齿轮的 设计要求较传统燃油车更高，电驱动厂商更注重驱动系统的整体设计与方案解 决，齿轮生产环节外包趋势明显。2）新能源车电机对转速要求更高，对减速 器齿轮高转速、高承载、啮合精度以及噪声的性能要求大幅提升进而提升齿轮 精度需求。3）双电机渗透率提升带动齿轮单车用量提升。4）同轴减速器使用 推广有望带动齿轮ASP提升。我们预计2026年中国新能源齿轮市场规模达到 130亿元左右，公司作为高精度齿轮龙头有望从中受益。

15年积累，公司新能源车齿轮技术、成本、销售服务、产能等多元优势明显。

 技术：公司管理层目光长远，于2008年开始对新能源研究与开发，此后积极 推动新能源转型。技术研发上并与全球领先电动车制造企业、比亚迪等头部车 企在新能源浪潮下共同成长，经过多年技术累积，核心加工工序滚齿、剃齿、 热处理、磨齿等均自主研发，拥有各类高端齿轮制造设备并对关键生产工序具 备完全的控制能力。

成本：新能源减速器齿轮为重资产行业，我们测算公司新能源减速器齿轮在A 级及以上纯电动车型市占率70%+，规模效应明显。

产能：2010年上市以来多次募集资金扩大产能，截至2023年底公司已形成500 万台套/年产能，并已规划匈牙利生产基地。

销售服务：公司客户覆盖国内外知名主机厂及Tire 1厂商，并已在头部客户体 系深植多年，凭借技术、质量、交付能力、成本等综合方面的表现不断获得了 客户的高度认可，具有较强合作粘性。

海外订单有望为公司新能源齿轮业务提供新增量。公司注重全球化发展，现已 陆续接到PPET、全球知名零部件企业等多家海外客户新能源电驱动齿轮项目 定点，并计划在匈牙利投资建设新能源汽车齿轮传动部件生产基地，通过多年 积累，公司在海外与外资供应商进行竞争时，中国零部件供应商所具备的效率 和成本优势将体现重要作用。

机器人减速器开拓新成长空间。公司于2013年开始精密摆线预研，10年深耕 目前RV减速器国产市占第一，谐波减速器也已批量供货，已实现3-1000KG 工业机器人所需精密减速器的全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，预计随 机器人市场扩容及进口替代加速，公司在精密减速器领域将持续发力。

双环传动于2020年设立子公司环动科技，并将机器人减速器业务划归其中，近年来环动科技先后两次引入战略投资，赋能产业发展。双环传动于2024年3月 审议通过了控股子公司环动科技分拆上市的议案，环动科技科创板上市申请于 2024年11月26日获得上交所受理，本次分拆将起到拓宽融资渠道、优化资 源配置从而提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。