饲料及食品添加剂行业2025年展望：竞争走向竞合，出海大势所趋.pdf

饲料及食品添加剂行业2025年展望：竞争走向竞合，出海大势所趋。饲料添加剂方面：从周期回暖走向事件催化。2024年维生素价格指数由年初 的79.5增长至12月27日的128.7，年内涨幅为61.9%。从供需两方面来看：

1）供给层面：供给端挺价有两个阶段，①第一阶段是1-7月，2023年多数维 生素产品陷入深度亏损，国内厂家具有极强的挺价意愿，适逢巴斯夫低价订单 执行完毕开始挺价寻求利润，帝斯曼为推进剥离计划需要提价改善资产估值， 全球厂商挺价意向一致，在行业的偶发事故下拉开了厂商挺价的帷幕。②第二 阶段是8-12月，巴斯夫事故后，产品供需失衡的事实被全产业链看到，渠道 下场放大价格波动，从厂商到渠道快速推涨了价格，但对巴斯夫复产及库存博 弈也导致了产品价格发生震荡。

2）需求层面：①出口拉动，2023年开始，全球饲料的消费逐步复苏，23H2， 海外维生素的需求开始得以显现，2024年国内出口端延续了强势的趋势，1-11 月国内维生素出口为37.61万吨，同比增长16.78%。②养殖盈利好转，2024 年，生猪养殖盈利修复后，养殖业对未来呈现出了乐观的心态，支撑了对维生 素等添加剂改善性需求的提升，也是产品价格得以传导重要原因。从业绩上我 们也能看出，23Q4开始，泰森食品、万洲国际、海大集团、牧原股份等下游 公司业绩相继反转，良好的盈利状况使得下游开始接受成本端价格的上行。

食品添加剂方面：“内卷式”竞争结束，产业趋向良性发展。现阶段三氯蔗糖、 安赛蜜等行业成本曲线趋于平缓，产能出清难度陡升，价格战在2024年陷入 深渊。2024年4月，麦芽酚行业集体停产去库存维护价格，并且在下半年产 品价格有所松动时，行业再一次开启了去库存挺价，竞争趋向良性发展。8月， 在迎年单契机的契机下，三氯蔗糖行业复刻了麦芽酚的涨价态势，企业间迎来 “竞合”关系，价格得以快速修复。

展望2025年：良性竞争下价格有望维持，产能出海已然开启

1）事件催化层面：海外供给扰动是维生素行业的焦点。海外供给的出清正是 本轮周期与过往周期底部最大的不同，2025年，帝斯曼动物营养板块的剥离 为其产能的稳定运行带来了不确定性，在不断关闭欧洲产线和加强海外布局的 背景下巴斯夫复产的前景也不明晰。

2）价格层面：①维生素E，维生素E在《产业结构调整指导目录》的2019年 本和2024年本中均被认定为限制类产品，格局长期向好，巴斯夫事故前维生 素E的涨价趋势已成，即使复产高位也有望保持。②维生素B1、B6&D3，维 生素B1、B6和D3近两年在供给端无重大扰动的情况下价格修复明显，其上 涨的源动力在于存量玩家的自律，价格修复带来的盈利好转仍在兑现，预计 2025年行业的自律性有望继续保持，价格仍将强势运行。③三氯蔗糖、麦芽 酚：两个行业由过去的“生死战”转变为“竞合”关系，在竞争中谋求行业利 益最大化从而使得企业利润进入价高量增的高盈利区间。我们认为2025年各 玩家在保价的情形下，凭借需求的自然增长，开工率及出货量将较2024年有 所提升，全年来看有望实现量价齐升。

3）产业层面：①海外格局重塑正在进行，剥离与聚焦并存。在国内企业市占 率扩大的过程中，海外企业的添加剂业务正处于求变的过程中，巴斯夫、赢创 自身强化，帝斯曼在剥离劣势，味之素、索尔维在利用双反打压对手。②厂家 规避贸易风险+需求方考虑供应链稳定，产能出海已然启动。出海主要有两大 优势，其一是防范贸易风险，降低交易成本，其二是满足客户诉求，获取增量 订单，客户的诉求是稳定的供应能力，但是单一市场的供应链存在政策等因素 带来的不稳定性存疑，即使同一生产商海外客户也有其海外建厂的诉求。