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银行业研思录之如何计算银行自由现金流？自由现金流理念起于投资，本质是讨论企业经营利润扣除资本开支后，可用于 分红的现金流。因为银行经营货币（现金流），现金流量表和其他行业差异很 大，没有直接的自由现金流。银行分红能力取决于内生资本增速（ROE）和资 本消耗速度（风险加权资产增速）之差，我们可以用自由资本流来类比自由现 金流的概念。但由于不良认定、拨备计提和投资浮盈兑现节奏等方面的差异， 银行会计 ROE 存在可比性问题。本篇报告我们将试图拉平拨备计提、浮盈兑现、 杠杆率，并考虑超额拨备、超额资本等因素，测算上市银行的“自由现金流”。

银行自由现金流推算的几个层次：其一，可比 ROE 调整。（1）拉平不良认 定，我们将当期拨备计提的基准换成更为客观的逾期+重组生成率。同时，为 避免周期波动带来误差，采用近五年中位数，从而得到跨周期的不良生成， 合理拨备计提力度应该等于跨周期不良生成，然后将合理拨备计提和实际计 提的差值还原到 ROA、ROE；（2）超额拨备还原。超额拨备本质是利润蓄 水池和潜在资本，所以需要拉平还原，假设超额拨备在未来 10 年逐步还原到 利润；（3）拉平投资浮盈兑现。金融投资浮盈兑现绝大部分是未来息差的提 前折现支取，因此需拉平各家银行的投资浮盈兑现，为避免 2024 年偏高的数 据扰动，可取用 2019~2023 年金融投资当期兑现收益率中位数，计算出调整 后收益，与实际收益差值还原至利润。另外平滑后的未兑现损益也应调增至 当期净利润；（4）1%资本安全垫下拉平杠杆。不同银行间资本充裕度存在 较大差异，表现为较大差异的杠杆水平，假设单家银行杠杆水平最终将回归 均衡，按照 1%的资本安全垫，可得到杠杆率拉平调整后的 ROE。

其二，超额资本还原。充裕的资本内嵌着更高的分红自由度，而这从 ROE 和 规模扩张上无法体现。我们可假设必要的资本安全垫为 1%，且超额资本安全 垫在未来 10 年逐步释放用于规模扩张。将超额资本纳入现金流分析有助于理 解银行股权融资（比如大行注资）的双重效应，一方面注资会有当期分红摊 薄效应，另一方面注资也通过增厚银行资本安全垫提高了银行自由现金流能 力，从而保障了长期分红稳定的可持续性。

其三，必要资本调整。自由现金流计算中直接采用 RWA 增速披露值，可能 会产生两方面误差：一是资本新规颁布后，24 年各类资产风险权重发生了显 著变化，导致 RWA 同比增速不可比；二是“成长折价”，即规模扩张越快， 资本消耗越多，自由现金流越少。我们用贷款增速替代 24 年的 RWA 增速； 同时，为了避免成长折价，可以取个股与行业的贷款增速均值，作为一家银 行真实或必要的规模增速，表征必要资本累计速度。这一调整背后隐含着银 行当前超额成长是价值性有效成长，并且最终会回归市场均衡。

最终，自由现金流 1=调整后 ROE+超额资本释放可支撑资本消耗速度 -2024Q3 末贷款增速；自由现金流 2=调整后 ROE +超额资本释放可支撑资本 消耗速度-24Q3 末个股、行业贷款增速均值。

从结果来看，自由现金流 1 前五分别为招商、沪农、渝农、江阴、齐鲁；自 由现金流 2 前五分别为招商、沪农、齐鲁、渝农、江阴。