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宏观专题：提振消费专项行动，海外和历史经验分析。本文结合海外经验和我国历史回顾，对各类促消费政策的选择、效果做出分 析，进而评估 2025 年“提振消费专项行动”的可能效果与影响。 核心观点：从提振消费专项行动的三大发力方向出发，结合海外和我国历史经 验分析，以旧换新的短期效果显著，提高最低工资标准、负所得税制度、提升 社会保障水平的长期效果好。中性情境下，提振消费专项行动可能合计拉动 2025 年社零 1-2 个点。资产价格方面，美日经验显示，若促消费政策推动消 费 GDP 占比向上突破，消费股相对表现会更好，而利率则趋于下行。

一、政策发力重心转向消费，实施提振消费专项行动。

2024 年中央经济工 作会议明确“宏观政策作用方向应转向消费与投资并重，并更加重视消 费”，实施“提振消费专项行动”，有三大发力方向：1）推动中低收入群体 增收减负；2）提高退休人员养老金、医保补助标准；3）加力扩围实施两新 政策，扩大服务消费。2025 年相关政策已开始逐步落地，效果值得期待。

二、消费乘数测算结果差异大，难以整体衡量政策效果

消费乘数指每单位消费性财政支出带动的 GDP 增长，学术测算结果差异较大， 最低为 0.4，最高为 2.8，波动范围过大、难以直接应用于整体测算财政政策 刺激消费的效果；需要区分不同消费刺激政策、分类讨论。

三、结合海外和历史经验，分析各类促消费政策的影响

1、以旧换新增量扩围：减轻流动性约束、提振消费意愿，短期效果为主。

以旧换新：主要针对耐用品消费，2024 年以旧换新中央补贴 1500 亿元，拉 动倍数 2.5-3.4 倍；2025 年假设中央补贴翻倍至 3000 亿元，拉动倍数参考 2009 年经验，假设下降至 2 倍左右，则有望拉动社零 1.2 个点。

消费券：海外的消费券多为全额抵扣，拉动消费效果较好。我国消费券多为 折扣券，主要针对服务消费，见效快但持续性弱。参考历史经验，如全国发放 1100 亿消费券，短期效果应会较为明显，但全年看效果存疑。

2、中低收入群体增收减负:提高最低工资、负所得税等，兼具长短期效果。

经济增长和促进就业：居民收入的长期增长是整体经济增长的结果，进而取 决于科技进步、国际产业竞争等；如日本 60 年代“国民收入倍增计划”实质 也是靠经济增长推动实现；不能脱离经济增长过度追求高福利。

直接给全体居民发钱：海外经验看，给居民发钱的效果不一：如 2020 年美 国发钱后消费明显反弹；而日本发钱后 6 成用于储蓄，仅 3 成用于消费。我 国给居民全面发钱面临诸多制约，可能是“撒胡椒面”，事倍功半。

提高最低工资标准：海外经验看，德国最低工资制度有效降低了贫富分化， 推动了居民收入和消费增速提升。我国最低工资仅有平均工资的 1/4，低于国 际水平的 40-60%；未来最低工资提升有望带动消费增速约 0.2-0.4 个点。

提高个税起征点：海外经验看，英国连续提高个税免征额有效刺激了居民消 费。我国若将个税起征点提升至 8000 元，可能减少 1500 亿元个税，利好中 等收入群体；但由于纳税人口占比低，对消费刺激效果可能不明显。

负所得税：指通过退税对有工作的低收入者提供政府补助，海外经验看，美 国的负所得税政策 EITC 取得了良好效果。若我国按照美国标准对低收入者每 人每年退税 1859 元，总退税约 2864 亿元，可带动居民消费 0.2 个点。

3、提高社会保障水平：降低预防性储蓄、提振消费意愿，长期效果为主。 我国社会性支出占 GDP 的 13%左右，明显低于海外发达国家 20%左右的水 平。历史经验看，社会保障支出占比与消费的 GDP 占比正相关。2020 年以 来，我国社会性支出的 GDP 占比增长趋于停滞，假设后续年均增幅恢复至 2017-2019 年水平，年均可提振居民消费约 0.3 个点。