2025年两会前瞻：财政扩张作支点，提振消费为中心.pdf

2025年两会前瞻：财政扩张作支点，提振消费为中心。全国两会将在 3 月初召开。我们预计，今年经济增长目标定在 5%左右；一 般公共预算赤字率和广义政府融资相对 GDP 比例均较去年大幅增加，财政 政策发力靠前将对上半年经济增长提供有利支持。货币政策转向适度宽松， 但降息空间可能有限。2025 年将大力提振消费，持续推动房地产市场止跌 回稳。科技创新仍然受到高度重视。

今年经济增长目标可能继续维持 5%左右。2024 年全国 GDP 增长 5%，实 现当年 5%左右的经济增长目标。2025 年，根据各省区发布的地方政府工作 报告，有 10 个省区将地方经济增长目标定在 5%左右，20 个省区将经济增 长目标定在 5%以上。去年 9 月下旬以来，宏观政策力度加大，国内经济企 稳回升。目前总体物价涨幅仍然为负，意味着当前经济增速可能仍低于潜在 增长率。我们预计 2025 年仍然维持 5%左右的经济增长目标。

财政政策扩张力度加大、发力靠前。去年底中央经济工作会议明确提出，今 年将“提高赤字率”。2015 年底中央经济工作会议曾经提出“阶段性提高财 政赤字率”后，2016 年财政预算赤字率提高 0.7 个百分点至 3%。我们预计 2025 年赤字率可能从 2024 年的 3%提高到 3.5-4%。今年将增加发行超长期 特别国债，进一步支持“两重”建设、“两新”工作；增加新增地方政府专 项债券规模，扩大投向领域和用作项目资本金范围。我们预计，今年广义政 府融资相对 GDP 比例比去年增加 1-1.5 个百分点。今年财政政策主动靠前 发力，将对上半年经济增长提供有力支持。

货币政策重回“适度宽松”，但降息空间有限。去年底中央经济工作会议提 出，实施“适度宽松的货币政策”。上一次宣布货币政策从“稳健”转向“适 度宽松”是在 2008 年底。但是，2009 年虽然实施“适度宽松的货币政策”， 央行却没有进一步降息降准。今年是否进一步降息，仍然取决于宏观经济形 势的演变。去年 4 季度以来，经济增速回升、股市和楼市企稳，加上 2025 年财政政策扩张力度可能加大，降低了货币政策进一步宽松的压力。从最新 公布的货币政策执行报告删去“发挥好政策利率和 LPR 下行的带动作用” 措辞看，短期内央行降息概率有所下降。

大力提振消费，消费增速有望加快。去年底中央经济工作会议将“大力提振 消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”放在今年经济工作重点任务首 位。今年将增发超长期特别国债，加力扩围支持消费品“以旧换新”，将更 多家电产品和手机等数码产品等纳入补贴范围。财政政策将“加大对提振消 费的支持，推动增加居民收入、健全社保体系、改善消费条件”。我们预计， 随着财政政策力度加大，2025 年名义 GDP 增速可能回升，消费增速有望加 快。