华锡有色研究报告：锡锑双主业，内生外延增长可期.pdf

华锡有色研究报告：锡锑双主业，内生外延增长可期。华锡有色是国内锡锑主要生产服务商。公司前身为南宁化工厂，2023年通过资产 重组转型锚定矿业主业，更名为“华锡有色”，成为广西唯一的国有有色金属 行业上市公司。重组后公司主要产品产量大幅增长，盈利能力稳步提升，23年 锡精矿（含低度锡）产量6,500金属吨、锌精矿产量3.59万吨、铅锑精矿产量 1.41万吨，营业收入29.24亿元、归母净利润3.14亿元。

布局优质矿产资源，主力矿山扩产成长可期。2024H1，公司3座矿山合计保 有锡、锑、铟、锌、铅、银资源储量6495万吨，依托丰富地质勘查经验，保 障公司矿山深部资源接续。

1） 铜坑矿（100%）：老牌矿山深部接替，产能或翻倍增长。23年保有锡金属 6.4万吨、锑金属3.2万吨，配套车河选矿厂，生产锡精矿5329吨、铅锑 精矿5135吨、锌精矿2.3万吨。矿山设计产能132万吨/年，实际产能160 万吨/年，在建一期黑水沟-大树脚矿段（99万吨/年）、二期巴力-长坡锌矿 段（66万吨/年），一期预计26年投产，未来矿山总产能超300万吨/年。

2） 高峰锡矿（58.75%）：国内罕见大型特富锡矿，增量降本共进。23年保有 锡金属17.4万吨、锑金属17.7万吨，配套巴里选矿厂，生产锡精矿4451 吨、铅锑精矿1.43万吨、锌精矿2.69万吨，营业收入13.28亿元，净利润 6.29亿元。矿山产能33万吨/年，105号矿体深部开采工程建成后产能提 高至45万吨/年，完工后有望缩短竖井运输时间4/5，大幅降低生产成本。

3） 佛子冲铅锌矿（100%）：24年集团注入资产，铅锌产能增量大。24年公 布采矿权范围内保有铅金属19.5万吨、锌金属24.5万吨，伴生铜1.49万 吨，银174吨。矿山设计采选能力为45万吨/年，配套古益选矿厂，2024 年H1完成出矿量21.30万吨，营业收入1.87亿元，净利润1678万元，当 前正推进年采选80万吨铜铅锌矿技改扩建项目，未来产能增长空间大。

集团其他资产待注入，未来成长空间可期。华锡有色重组时，集团承诺将佛子 矿业、来冶公司、五吉公司注入上市公司体内，以解决同业竞争。目前公司托 管五吉公司69.96%股权，该矿山主产锑精矿，24年披露矿山可采储量（或低 估）锑金属6190吨、铅金属4538吨、锌金属13069吨、银金属29.5吨，产 能9万吨/年，当前正推进采选30万吨年扩建工程建设。此外，公司托管集团 的来冶公司（100%）主要负责华锡有色冶炼委托加工，华远公司（40%）主要 生产高品质锑锭、三氧化二锑、焦锑酸钠等锑系列产品，有望推动锑产业强链、 延链。