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红利选股策略的构建：弱景气下红利风格或可持续占优。基本面回暖不易，弱景气下红利风格或可持续占优。2011年至今红利全收益指数相对于中证全指全收益指数存在相对优势，红利 指数本身在大市值和小市值股票上均有覆盖。行业板块视角，红利成分集中于银行、地产、交通运输、电力及公共事业等。2022 年年底开始红利指数的波动提升至历史相对高位，近期红利指数的低波优势收敛。我们认为红利风格将会持续的原因在于当前市 场利润增速放缓，企业的基本面改善不易。且从杜邦三要素分析基本面改善路径发现，销售净利率和资产周转率处于不同程度下 行，且同比改善的企业在市场占少数。

波动、估值、流动性、基本面能够共振增强红利表现，且需放宽标的限制以放大红利特征。将高股息与各类因子进行交叉分组检 验，低波表征股价稳定、净资产收益率刻画企业综合基本面情况、市盈率筛选存在估值优势的股票，三者和股息率的交叉分组呈 现出显著的收益单调性，可以作为红利的增强要素。红利与高成长性存在互斥，但是从因子表现上来看，利润、净资产收益率等 低增速组表现往往最差。我们最终选取波动、市盈率、净资产收益率和净资产收益率同比增速作为增强因子。不同以往的打分模 型，此次模型基于四个因子分别选取四个股票池，同时进行宽松的阈值限定，并在并集内优选高股息股票。以构建每期等权持仓 30只股票的“红利+”优选股票策略。回测期自2011年5月3日至2025年2月28日，绝对收益年化14.13%相较中证全指超额年化 11.88%，信息比率1.20，相较于红利收益指数超额年化6.97%。

红利风格扩散，可以关注红利的分化。广义上看，当分红普及度提升，食品饮料、纺织服装、家电等消费板块的分红比例显著提 升。部分消费板块的行业股息率中枢提升显著。当前的红利资产可能和传统红利并非同一批标的。 “市场红利”的行业是企业在 自身经营发展过程中，或达到稳定盈利的成熟状态，形成了后天的分红能力。若“市场红利”类资产基本面改善更加显著，当前 可适当增加原本股息更低的市场红利或可放大组合优势。从企业体制上看，央国企作为一类特殊的分红主体，具备稳健红利特征 ，代表了一类特殊“商业模式”，明确的基本面支撑下，国企具备更高的股息，其红利的优势凸显。