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港股市场春季投资策略：经历风雨，积极防御。4月份港股面对海外的风险，就像夏季的雷暴天气。

特朗普政府宣布全面征收关税，显著超出市场预期，导致全球市场短期处于高度波动、避险的阶段。4月初以来，全 球权益市场、大宗商品全线大跌，美股反映尤其剧烈，vix等诸多风险指标飙升。

以史为鉴，贸易战没有赢家，美国经济和股市或“城门失火”。1）1930年代：孤立主义导致全球大萧条、美股大熊 市，全球贸易量1932年较1929年下降61%，三大贸易集团美元区、英镑区、法郎区相互割裂；金本位终结与货币战： 英国1931年放弃金本位触发60余国效仿。2）2018年贸易战的经验：美国遭受反噬。

展望一：美国经济短期衰退及通胀风险双双提升。根据yale经济实验室测算，1）4月2日加征的关税将使美国实际 GDP 增长率在 2025 年下降0.5 个百分点，考虑到迄今为止美国实施的所有 2025 年关税和报复措施，2025 年实际 GDP 增长将下降0.9 个百分点。2）4月2日加征的关税将使短期内消费者价格将上涨约1.3%。若叠加4月2日关税及已 生效的对华、加、墨关税以及汽车、钢铝关税（包括其他国家的报复性措施），短期内消费者价格总涨幅达2.3%。

展望二：类滞胀格局下，美联储救市能力将受到影响。美联储主席鲍威尔表示，受特朗普政府新一轮大规模关税政策 的影响，美国经济正面临“比数周前预想更严重”的价格压力与增长放缓风险。他进一步表示，在前景高度不确定的 情况下，货币政策仍需维持谨慎观望。

展望三：城门失火殃及池鱼，风险溢价处于低位的美股调整压力最大，美股走熊短期将冲击全球风险偏好。

中期展望：风雨彩虹，2季度的调整不改变港股此轮牛市逻辑，内因才是决定港股行情大趋势的关键变量。

宏观东稳西荡： 国际政治、经济形势更趋动荡不安，中国构建双循环经济发展格局、成为世界经济增长的稳定锚。

外循环：推动建设开放型世界经济，与孤立主义和关税大棒行为坚决做斗争，为世界经济发展注入新动力。我国 具备全球最完整、规模最大的工业体系和完善的配套能力，积极推进与非美国家的合作。

内循环：短期，政策对冲力度有望逐步加大，近期央行、财政部等相关部委发言人均表示“政策仍有空间，择机 用好储备工具”。中期，中国是全球第二大消费市场，拥有全球最大规模中等收入群体。随着一线城市及部分核 心二线城市租金回报率超过无风险收益率，中国房地产2025年有望触底企稳，中国巨大的内需潜力将得以释放。 经济政策导向将聚焦提高国内大循环效率、鼓励科技创新、打造未来发展新优势。