潞安环能分析报告：高弹性的喷吹煤龙头，静待煤价反弹.pdf

潞安环能分析报告：高弹性的喷吹煤龙头，静待煤价反弹。喷吹煤龙头，业务纯粹、弹性高。（ 1）公司是国内喷吹煤的龙头企业，2023 年公司喷吹煤产量约占全国喷吹煤产量的 26%；（2）公司业务纯粹，2023 年 公司煤炭业务占营收的比例为 93%、占毛利润的比例为 101%，焦炭业务占营 收的比例为 6%、占毛利润的比例为-2%；（3）公司签署的长协比例相对其它 上市煤企较低，煤炭单吨净利润和整体的业绩弹性比较大。

煤价反弹可期，静候上行周期到来。（1）煤炭经济发展具有“朱格拉周期”现 象，行业周期在 9-10 年，上一轮完整的周期是 2011-2021 年，煤价在 2011 年 达到高点后下跌 4 年，在 2015 年触底；（2）本轮周期中煤价的高点出现在 2022 年，考虑到 3-5 年左右的建设周期，参考上一轮周期煤价低点滞后高点 4 年左右， 本轮煤价的低点可能出现在 2026 年前后；（3）在新建矿井的单吨投资远高于 上一轮周期以及新疆煤的支撑下，本轮周期煤价的低点将高于上一轮周期。

公司估值具备性价比，业务具备增长潜力。（1）截至 2025 年 4 月 11 日，公司 PB 估值（按 2024Q3 最新披露净资产计算）仅 0.7 倍，低于山西省煤炭同类型 上市公司；（2）根据公司 2024 年半年报，未来五至十年内，潞安集团将逐步 把保留的煤炭资产注入公司，使公司成为集团公司下属企业中唯一经营煤炭采选 业务的经营主体；（3）公司在建矿井合计产能 300 万吨/年，另有规划矿井 300 万吨/年，公司于 2024 年 8 月以 121.26 亿元竞得山西省襄垣县上马区块煤炭探 矿权，有望为公司远期产能带来增量。

煤炭需求有保障，喷吹煤需求有望持续走高。（1）根据国能集团技术经济研究 院发布的《“双碳”目标下我国煤炭资源开发布局研究》，2037 年以前，煤炭 需求大概率不会出现大幅下滑；（2）近几年喷煤比持续上升，未来仍有较大上 升空间，这意味者在煤炭总需求平稳的情况下，喷吹煤的需求有望持续走高。