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2025年二季度策略：关税冲击后的市场博弈。

一、核心结论：2025年市场风险偏好与基本面或呈现明显分化

从基本面看，在特朗普关税带来外需冲击叠加国内经济需求侧增长不足带来的价格压力尚未扭转下，今年我国企业盈利与居民收入增 速或依然有较大压力。尽管2025年企业盈利和经济基本面或仍处于“慢复苏”通道，但在各项资本市场政策的支持下，股市或将呈现 底部提高与活跃度增强的特征。

2025年市场风格或类似2021年：即指数高波动，但产业主线下的局部结构性行情明确。

二、特朗普“对等关税”落地或造成哪些影响？

从基本面来看，其“对等关税”对中国出口或有“三重打击”： 1. 特朗普对华大幅加征关税或直接导致我国对美出口大幅下滑。 2. 由于特朗普4月2日宣布的对等关税具有普遍性，或对我国转口贸易造成较大的影响。美国对越南，墨西哥等地加征关税将使得我国对 美转口贸易难度加大，本轮中美贸易争端相比2018年更加严重。 3. 若美国对全球主要经济体关税落地，为保护本国经济，全球整体关税水平或整体上升，使得我国对非美经济体出口也遭受重大影响。 中长期而言，若全球关税冲击较大，则可能带来全球经济贸易与衰退，进一步遏制经济总需求。

当前我国经济面临价格压力，外需冲击对企业盈利影响更大。另外，“以安全为核心的高质量发展”框架持续强化，政策更强调产业 升级、科技自主、制造能力提升，需求刺激手段相对收敛。

尽管特朗普2.0相比前一轮贸易争端更加剧烈，但市场短期风险偏好或显著强于2018年： 1. 当前我国制造业“护城河”更宽，全球反制成本更高。当前中国制造业占全球比重较高，高端产业取得重大突破。而美国自身通胀居 高不下，在此背景下若重启高额关税，将对跨国企业利润构成直接冲击，引发美股、美债、美元“三杀”风险。 2. 美国主导的秩序正系统性瓦解，中国“得道多助”。特朗普式“退群外交”冲击美国的盟友体系，特别是与欧洲的战略互信持续削弱。 在全球贸易与地缘秩序碎片化加剧背景下，中国未来或能够获得更多国际支持，博弈格局趋向多极。 3. 国力提升下，国内民意更稳，反制决心更强。相较2018年，当下国内在经历DeepSeek崛起与特朗普2.0关税施压之后，社会层面对科 技自立与政策坚定表现出更高的认同。官方密集发声强调“自力更生、办好自己的事”，强化信心锚定。