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策略专题：关税冲击暂缓，市场进入震荡整理期。

本期建议一览

【A股】标配仓位。上月提到4月关税落地开始影响节奏上可能有震荡进入验证期。当前关税在情绪面影响短期已接近充分定 价，五月可能继续处于贸易战僵持阶段，超预期的刺激和基于妥协的贸易协议都很难发生。但全球配置视角下，避险资产驱 动下跨境资金层面A股仍相对占优有望成为短期避风港，已有仓位可以继续参与反弹，现金仓位可等待进一步企稳。建议短期 关注纯内需、科技国产替代、红利底仓三个方向。

【港股】标配仓位。港股短期或经受南向和外资同步撤出的考验，短期调整不改中期保持多头思维保持年度级别的强烈推荐。 板块中关注核心科技板块的超跌机会，看好港股创新药产业困境和政策纠偏后的长期机会。

【美股】较低仓位。保持较低仓位，恐贪指数进入超跌反弹区间，美股流动性风险短期接近充分定价；中期来看未来关税风 险暂缓的90天内美元美债信用“基石”确定性的丧失，我们认为影响或不会短期结束，且政策的不确定性仍为掣肘因素。

【黄金】保持看多。逢调整布局，黄金今年的逻辑可能会持续存在，海外政策不确定性影响风偏+(未来高通胀+未来低增长)美 元信用对冲+降息预期交易看多逻辑未变。4月关税的冲击明显加快了这个逻辑，传统美元避险资产（美国短期国债+美元现金） 向无主权避险资产（黄金）转移。