2025年第二季度策略报告：美国关税战碍全球经济增长，中港股市续震荡.pdf

上传者：m*****
时间：2025/04/27
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2025年第二季度策略报告：美国关税战碍全球经济增长，中港股市续震荡。美国贸易保护措施升级下，内地经济增长面临下行风险，对企业盈利构成压力。中美摆出强硬姿态，预计两国博弈于第二季持续，后续关注内地稳增长政策力度。按上证指数4月11日收市价3,238点计，对应未来12个月预测市盈率12.1倍，高于过去10年均值。据彭博综合预测，上证指数未来12个月每股盈利预测增长1.9%。在基本情景下，中美持续拉锯，贸易前景不明朗，上证盈利预测或有下调风险，大市上行空间有限，上证料受制于3月高位3,439 点，相当于未来12个月预测市盈率12.9倍，较4月11日收市价有约6%的潜在升幅。

中美关系持续紧张，美国现对华进口商品全面征收关税，未来或针对特定行业进一步收紧限制，甚至触发金融领域对抗，为港股带来下行压力。内地若能推出更强而有力的稳增长政策，配合AI产业发展，或可抵销部分外部压力，吸引资金回流中资股。按恒指4月11日收市价20,914点计算，恒指未来12个月预测市盈率为9.4倍，低于过去 10年均值。据彭博综合预测，恒指未来12个月每股盈利预测增长4.5%。在基本情景下，预计恒指受制23,000点，相当于未来12个月预测市盈率10.4倍，接近过去10年均值，较4月11日收市价有10%的潜在升幅。

美国总统特朗普加征关税，第二季通胀上行风险将增加，并导致滞胀风险升温，联储局可能会押后减息的时间点，预期年内联储局减息节奏将会偏慢。由于前景不确定性依然很高，而且企业盈利预测正在下调，美股估值相对其他市场仍然昂贵，美股料续面临调整压力。

特朗普的贸易壁垒/单边保护主义，引发风险资产市场震荡，部分央行续寻求去美元化，积极增加黄金储备，料带动金价进一步上升。贸易战为全球经济前景蒙上阴影，并将打击石油需求，加上OPEC+出乎意料加速增加供应，加剧供需失衡，国际油价面临进一步下行风险。