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洛阳钼业研究报告：持续成长的国际铜钴龙头。“矿山+贸易”双轮驱动，打造国际矿业巨头。公司拥有世界级优质矿 山资源及全球金属贸易网络。十余年来公司精准把握扩张周期 ，多次在 铜价周期底部完成世界级矿山并购。现已成长为全球前十的铜 生产商； 同时拥有国内钨钼业务及巴西铌磷业务板块，实现多元化的金 属资源布 局。公司同步构建全球金属贸易网络，涵盖先进的仓储和物流 体系，以 实现贸易与矿业板块的战略协同。受益于公司铜钴产品放量及 铜价趋势 性上涨，近年来公司业绩实现持续增长。2020-2024 年公司营收 CAGR 达 17.2%，公司归母净利润 CAGR 达 55.3%。

铜钴为矛，多板块业务协同发展。公司在刚果（金）运营两座世界级矿 山 TFM 和 KFM。截至 2024 年底，公司 TFM 铜金属资源量达 3013.94 万吨，KFM铜金属资源量达 430.51 万吨。随着 TFM及 KFM投产达产， 公司铜钴产量实现持续增长，目前已在刚果（金）合计形成 6 条生产 线、60 万吨以上的年产铜能力。公司积极筹备新一轮扩产改造项目。公 司规划远期实现年产铜金属 80-100 万吨，随着公司资源潜力释放，预计 铜产能空间进一步向上打开。此外，公司巴西铌磷业务、国内 钨钼业务 趋势向好，贸易板块业务稳中有进，各板块形成增长合力。

铜中枢有望持续抬升，钴远期供需逐步向好。铜矿长期资本开支形成有 效供给仍需较长周期，中期铜矿紧缺格局持续加速传导，精铜 供给收缩 趋势或渐进。国内国补推动家电、汽车等多消费领域需求维持高景气 度，新能源及 AI 产业作为核心产业支柱打开铜需求新增长极，预计铜价 中枢仍将处于持续抬升趋势。全球钴供给呈现增速放缓趋势， 受益于终 端新应用场景，钴需求增速有望逐步回暖，钴价有望逐步走出底部。