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特朗普“对等关税”观察（一）：“对等关税”或推高长期美债利率。

“对等关税”底牌或更清晰

较高税率的“对等关税”政策在最后时间内被紧急叫停，实际仅落地 10%的“最低 基准关税”，更高的所谓“对等关税”并未实际落地，推迟了 90 天。在 90 天中美 国将和贸易伙伴就关税问题展开谈判和磋商。从实际落地的情况看，“对等关税” 较高的税率部分可能是为了让其他国家与美国谈判的极限施压手段。

“对等关税”是成本分担的一种

经济顾问委员会主席 Stephen Miran 在 4 月 7 日的演讲中进一步描述了美国希望 通过什么形式获得提供美元作为全球货币的成本，“对等关税”可能是达到这些目 的手段。第一，为美国财政部提供收入，用于资助公共产品的供给；第二，其他国 家可以通过开放市场、增加对美国产品的采购；第三，其他国家可以增加国防支出 并向美国采购更多装备；第四，其他国家可以在美国投资建厂；第五，其他国家也 可以直接向美国财政部汇款。

股债汇三杀表明资本市场对“对等关税”的看法

股债汇三杀往往更多时候发生在发展中国家，在美国并不常见，而最近在“对等关 税”政策之后美国市场出现罕见的股债汇三杀，可能提示市场正在发生一些不寻 常的变化。资本市场的投资者用离开美国市场表达了对“对等关税”政策的看法， 其中债券市场的下跌可能尤其值得关注。

长端国债面临的压力或成为重要政策制约 “对等关税”

政策之后从 4 月 4 日到 4 月 11 日，10 年期美国国债利率上行了 47 个基点。只考虑近 20 年的数据的话，此利率上行发生的可能性约为 0.1%。基差交 易和日本投资者抛售可能都是背后重要驱动因素。杠杆基金国债期货 10 年期的空 头合约在 4 月 15 日这周相对于上周下降了 28.5%，名义的合约金额下降了 163 亿 美元。日本财务省公布的最新数据显示日本主要投资者近期减持了外国的长期债 券，4 月份总共减持了超过 3 万亿日元，约合超过 200 亿美元的外国中长期债券。

“对等关税”或推高长期美债利率

按照目前落地的 10%的最低税率，美国 1 年向全球提供的美元或下降超过 2400 亿 美元。由于美元循环中持有美元的外国投资者最终还会将手中的美元变成美元资 产，美元资产的新增年需求因此或也会下降 2400 亿美元。其中外国投资者会将约 一半的美元投资到美债中，所以美债的需求 1 年或下降超过 1200 亿美元。