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飞龙股份研究报告：新能源热管理细分龙头，非车业务进入爆发期。深耕汽零数十载，发动机冷却减排赛道龙头：公司于 1952 年建厂，1964 年开始生产汽车配件，以机械水泵、排气歧管等传统燃油车配件起家。 2009 年，公司顺应时代变化切入新能源汽车板块。当前，公司已形成涡 壳、排气歧管、机械水泵三大主导产品+新能源电子泵+民用领域冷却部 件三位一体的产品矩阵。公司 2024 年/2025Q1 营收分别达 47.23/11.10 亿元，同比+15.34%/-10.55%，归母净利润达 3.30/1.23 亿元，同比 +25.92%/+3.06%，规模效应带动盈利能力上行。

主业稳中向好，热管理产品百花齐放：公司机械水泵、排气歧管、涡壳 三大产品基本盘稳固：1）机械水泵是公司发家业务，2020 年认定为制 造业单项冠军产品，当前公司汽车水泵市占率达 25%，坐稳市场头部交 椅；2）排气歧管在双碳背景下催生出更新迭代需求，公司近年来加大 研发投入，着力开发耐热钢排气歧管，叠加原材料成本下降及产能充沛， 公司此业务受电动化转型的影响较小；3）涡壳为公司主要收入来源， 占比公司营收超 45%，市占率为 20%，现有铸造产能 800 万只，2024 年 公司涡壳被认定为制造业单项冠军产品。受益于混动车型的放量，2024 年销量超 500 万只。

新能源&非车业务布入收获期，打开第二增长曲线：1）公司新能源业务 收入主要来源于电子泵和热管理部件(阀类和模块)，2024 年营收达 5.26 亿元，同比+40.44%。其中，公司电子水泵为主打产品，功率范围覆盖 13W-3500W，现有产能 560 万只，2024 年市占率超 10%，居市场第四； 2）非车业务方面，公司主要通过 IDC 液冷打开市场，目前已实现批量 供货，预计未来 1-2 年内能够为公司带来持续性的增量。

海外工厂投产在即，公司持续迈向国际化：公司深度布局东南亚市场， 在泰国和新加坡设立子公司。其中，泰国子公司龙泰主营产品为涡壳、 排气管类、机械水泵、电子水泵、电子机油泵、温控模块，其工厂预计 2025 年 9 月投产，总投资额 5 亿元人民币，预计投产后最高可为公司 带来 15 亿元的收入增量。通过东南亚地区向周围地区辐射，公司国际 化知名力将得到持续提升。