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招金矿业研究报告：紫金合璧引潮涌，量跃金山映长流。招金矿业：高潜力金企，三大优势保障领先地位。招金矿业起家于“中国金都”山东招远，目前坐拥20余座金矿资产，保有 黄金资源量超1300吨，在国内金矿企业中位列第三。展望未来，我们认为 公司在资源潜力与运营管理上具有3大优势，助力公司在金价上行周期中 获得领先地位。

（1）管理赋能：与紫金矿业的强强联合。2022年底紫金矿业以40.6亿元 收购招金矿业20%股份，成为公司第二大股东。紫金矿业作为老牌龙头矿 企，具有深厚的矿山运营功底。招金矿业正处资源潜力逐步兑现的高速成 长期，紫金的入主有望为招金矿业在资源获取与开采、矿山管理与运营等 层面提供加持，助力公司发展得更快、更稳。

（2）产量跃升：海域金矿投产在即。海域金矿为近20年全球发现的最大 单体金矿，黄金保有资源量超500吨，平均品位高达4.2g/t，资源禀赋优 异、综合效益较高。2021年取得采矿证后，建设工作稳步推进，项目预计 于2025年投产，达产后可年产黄金15-20吨，有望显著增厚公司业绩。

（3）成本优势：优质资源带来的成本壁垒。公司总部拥有的夏甸金矿、大 尹格庄金矿等金矿资产在储量、品位上均处于同业领先水平。资源的优质 使得这些矿山拥有同行较低的生产成本，伴随近年来金价的上行，公司克 金单位利润从2018年的116元/g抬升至2024年的355元/克，不断刷新 近年新高。

黄金：多因子持续深化，金价有望攀高

基于黄金的货币属性与金融属性出发，我们认为利好金价的因子仍在持续 深化，2025年黄金价格有望继续上升：

（1）货币属性：中期看，特朗普的关税政策或将增大美国二次通胀风险， 黄金抗通胀属性凸显。长期看，美国的债务负担加重与冻结其他国家海外 资产的行为不断削弱美元信用，各国央行加速增持黄金，有望持续推升黄 金价格中枢。

（2）金融属性：中期看，美元指数或将周期性见顶。近两年美元指数的运 行区间在100-114之间，2022年的最高点对应欧洲经济冰点与美元/日元的 阶段性高点147。目前美元指数再度运行至110高点，随着美国预期从俄 乌冲突抽身，欧洲经济存在修复预期，欧元有望升值；1月24日日本央行 加息25bp，并释放将进一步加息信号。欧元与日元的升值预期加大了美元 指数阶段性触顶的概率，美元指数回落有望成为推动金价上涨的因子。长 期看，美国进入降息周期，在实际利率框架下有望推升黄金价格。