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金属与材料行业深度研究：24&25Q1总结，资源端金&铜领涨，材料端盈利大幅提升。24-25Q1有色金属板块整体情况：资源端金&铜领涨，材料端盈利大幅提升。指数表现方面，24年全年有色板块涨幅为3.2%，低于沪深300指数，板块Q1大幅上 涨，之后主要由于宏观预期扰动大幅回落。25Q1有色板块涨幅为12%，位列申万一级行业之首，主要系有色板块主要品种价格表现强势，一方面特朗普关税政策 推升通胀预期，金价中枢持续抬升，另一方面3月是有色金属需求旺季，铜铝持续去库价格强势，高价格中枢下相关企业业绩释放预期增强。

贵金属：金价上涨带动企业盈利同比大增。 2024年黄金行业实现营业总收入2915.88亿元，同比+2.83%。 25Q1实现营收838.34亿元，同比+21.93%，环比 +21.29%。2024年黄金行业实现归母净利润123.05亿元，同比+51.56%。25Q1实现归母净利润38.97亿元，同比+51.84%，环比+21.31%。Q1美国公布的一系列 较强经济及就业数据叠加顽固的通胀表现使得市场交易二次通胀预期，对金价形成一定催化。叠加全球央行购金的背景，金价大幅突破。

基本金属：25Q1铜铝价格强势，企业业绩表现优异。基本金属板块24年全年实现归母净利润1080.41亿元，同比+44.68%；25Q1实现归母净利润329.02亿元，同 比+59.22%，环比+29.50%。1）铜：铜矿供需紧张持续，冶炼厂维持高产，矿冶力量失衡导致铜精矿加工费日益下滑，需求端25Q1电网投资维持高位，新能源 车等新兴需求增量形成有效补充。25Q1宏观环境波动较大，为短期铜价波动的核心驱动，受特朗普关税政策影响，市场情绪反复，后续持续关注宏观预期变化。 2）铝：供应维度国内建成产能已接近峰值，需求端虽终端方面建筑地产板块25Q1偏弱，但 光伏、汽车表现较好，对铝需求形成支撑。考虑到供应端受限，需求端逐渐向好，铝价有一定支撑。

小金属：供需拉锯与长期机遇并存。2024年实现营收4084.06亿元，同比-10.29%。25Q1实现营收634.63亿元，同比-35.50%，环比-9.93%。 2024年实现归母净 利润198.67亿元，同比-12.98%。25Q1实现归母净利润36.41亿元，同比-1.80%，环比2.51%。1）钼：元旦假期前后部分矿山先后进场出货价格重心稳定，场内 低价货源有限价格涨跌受阻进入，中旬矿山集中放量平价出货，钢招数量表现符合市场预期。2）锡：美国政府围绕关税政策所做的一系列调整和扩张，再次将国 际贸易和金融市场置于高波动状态，基本面供应端扰动因素尚存。进入3月，国内两会明确2025年经济发展主要预期目标，多领域利好政策落地，美联储整体偏 “鸽” 。佤邦复产流程进一步明确，佤邦中央经济计划委员近期草案文件明确可在按照规定办理相关手续后，有序推进复工复产，国内锡矿供应依旧紧缺。3） 钨：春节周期钨原料开工受限，叠加长单价格支撑，贸易商基于预期调整出货节奏，矿端企业报价探涨。宏观经济消费不足，供需面拉锯博弈，粉末方面僵持气 氛延续，硬质合金企业出货受限。4）锑：国内锑锭价格持续上涨。下游需求有所提升，但上游冶炼厂及矿山开工较晚，原料供应紧张，加上进口矿量减少，锑锭 价格持续飙升;在此背景下，锑买卖双方交投谨慎，锑锭价格持续突破高位，三氧化二锑价格也随之同步上调。目前，市场看涨情绪浓厚，锑锭价格呈现上涨趋势。

能源金属：底部区间或已现。25Q1碳酸锂/氢氧化锂均价分别为7.58/7.02万元/吨，同比24Q1均价-25.4%/-21.4%，环比24Q4均价-0.5%/+3.0%，氢氧化锂环比上 涨。供需双弱，叠加特朗普关税政策影响，锂价持续承压，但底部区间或已现。盈利方面，受锂价下跌影响，锂企经营持续承压，24年实现归母净利润5.5亿元， 同比-1.0%。25Q1实现归母净利润22.7亿元，环比已小幅修复。24年销售净利率5.7%，同比-0.7pct。25Q1销售净利率9.0%，同比+7.2pct，环比+11.2pct。 25Q1毛利率与净利率均有所回升。企业盈利短期阶段性筑底，成本优势和资源优势重要性将持续凸显。