盐湖股份研究报告：钾锂双轮驱动，打造世界级盐湖产业基地.pdf

盐湖股份研究报告：钾锂双轮驱动，打造世界级盐湖产业基地。公司概况：钾肥和盐湖提锂龙头，盈利双轮驱动。公司依托青海察尔汗盐湖资源，成为中国最大的钾肥生产企业和盐湖提锂企业，截至 2024 年年报，公司拥有氯化钾产能500万吨和碳酸锂产能 4 万吨，实现盈利双轮驱动，2024 年氯化钾和碳酸锂营收分别为117和 31 亿元，占总营收 77%和 20%，毛利分别为 62 和16 亿元，占总毛利80%和20%，毛利率分别为 53%和 51%。

五矿入主，打造世界级盐湖产业基地。2025 年是公司融入中国五矿体系和中国盐湖的开局之年，公司积极融入公司控股股东中国盐湖“三步走”发展战略，中国盐湖到2025年内完成整合优化，具备世界一流盐湖产业的雏形；到2030 年形成1000万吨/年钾肥、20 万吨/年锂盐、3 万吨以上/年镁及镁基材料产能；到2035 年初步构建以盐湖为核心的锂电全生命周期产业、绿色氢能循环利用产业、高端镁基材料产业、新型储能产业，成为中国最大、世界一流的盐湖产业集群。

钾：国内钾肥龙头，产销稳定，盈利有望受益于钾肥价格企稳回升。全球钾肥产能主要集中于加拿大、俄罗斯和白俄罗斯，钾肥生产商高度集中，CR5 超过70%。自主产能有限导致中国钾肥长期依赖进口，进口依存度常年高于50%。盐湖股份是国内钾肥龙头，拥有 500 万吨产能，同时承担 50 万吨国家钾肥储备任务，充分发挥国储“蓄水池”作用。今年年初以来钾肥供给端扰动加剧，两俄目前已经落地的减产计划预计将形成至少160 万吨的供给减量，叠加春季北半球需求旺季，钾肥价格有望企稳回升，从而驱动公司钾肥板块盈利增长。

锂：低成本盐湖提锂龙头，产能扩张可期。公司目前拥有盐湖提锂产能4万吨，同时在建 4 万吨基础锂盐项目，锂盐产销量有望实现稳步增长。相较于锂辉石提锂和云母提锂，公司盐湖提锂生产成本优势明显，2024 年单吨生产成本仅为3.65 万元/吨，支撑公司平稳度过锂价下行周期。高锂价驱动行业新一轮资本开支，2023 和2024年是锂行业资本开支顶峰时期，锂格局转变为供过于求，锂价持续下跌，高成本澳矿和国内云母矿正逐步出清。在以旧换新等消费政策下，国内电车需求或超预期，25 年锂过剩幅度有望收窄，我们预计 2025 年锂价或在 6-8 万元/吨底部震荡，26 年有望迎来底部回升。