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新天绿色能源研究报告：河北海风龙头，看好公司增长弹性——海风巡礼系列4之河北篇。24年4月起我们围绕海风行业开启了系列研究，本篇报告作为海风巡礼系列 第4篇，我们将视角聚焦于河北省的省属运营平台新天绿能，分析公司在海 风方面的先发优势与中长期的发展前景。同时，以一年时间维度看，在股权激 励的指引下，我们强调公司在24年业绩承压背景下25年的增长弹性，公司当前分红率较高，我们重点提示港股股息率的性价比。

短期：24业绩承压、股权激励指引乐观，看好25年业绩增长弹性。

24业绩复盘：北方暖冬扰动气量、来风不及预期及资产减值压制业绩表现。 25业绩展望：当前股权激励计划对应2025年净利润目标约为28亿元。我们 分析公司业绩弹性潜力，其一风电板块如利用小时数回归正常水平则测算对应 约4亿的增量利润，其二资产减值若能在24年3.5亿元的基础上有所改善， 若两者叠加，我们预计公司有望实现较高业绩增长弹性。

中长期：海风有先发优势，海洋经济发展浪潮之下有望全面受益。1、公司有 海风先发优势：公司目前在河北海风的分配中有较大先发优势，河北十四五省 属海风规划180万千瓦，公司已经拿到其中的100万千瓦，剩余50万还未分 配，公司也有较大资源优势。2、海洋经济势起，海风发展正当其时：当前多 省份陆续出台推动海洋经济的发展政策，海风有望进入高成长的发展阶段。3、 用电供需格局紧张保障未来项目收益水平：河北省用电供需形势紧张，河北海 风项目收益率远期展望乐观。

燃气+风电支撑后续增长空间。公司项目储备丰富，燃气、海风以及陆风项目 储备为中长期业绩增长提供较强支撑。公司当前储备约3GW燃气机组，同时 共有1GW省管海上风电项目在建。总体来看，公司储备的燃气项目、海风项 目以及陆风项目较为丰富，有望打开公司中长期成长空间广阔。

港股股息有性价比，乐观展望可达9%股息率。2024年公司分红比例约为 52.81%，分红比例进一步提升，彰显管理层回馈股东的积极态度，有望强化公 司估值支撑并提升股东长期持有信心。针对利润和分红水平进行情景假设，新 天绿色能源港股股息率乐观展望可至近9%的水平，即便按照利润、分红水平 均较为保守的假设，相对具有安全边际的股息水平仍在6%。